隆基綠能（601012）研究報告：一體化組件龍頭企業(yè)，穩(wěn)健發(fā)展未來可期.pdf

隆基綠能（601012）研究報告：一體化組件龍頭企業(yè)，穩(wěn)健發(fā)展未來可期。公司是全球光伏硅片龍頭，并且組件銷量穩(wěn)居行業(yè)前三。2021 年公司實現(xiàn)單 晶硅片出貨 70.0GW，組件出貨 38.5GW，分別占全球市場份額的 30.1%和 17.4%，均為全球第一。2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 809.3 億元，歸母凈利潤 90.9 億元。2022 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 879.4 億元（同比+54.9%）， 歸母凈利潤 109.8 億元（同比+45.3%）。

單晶技術(shù)變革主要推動者，產(chǎn)品盈利能力領(lǐng)先行業(yè)。2014 年以前硅片以多晶 技術(shù)為主流，隆基在 2012 年率先引入金剛線切片技術(shù)，大幅降低生產(chǎn)成本。 2014 年公司通過收購樂葉組件，打通下游市場環(huán)節(jié)，成功將彼時小眾且昂貴 的單晶路線發(fā)展成為行業(yè)主流路線。公司憑借優(yōu)異的綜合成本管控能力和技 術(shù)創(chuàng)新，硅片環(huán)節(jié)毛利率多年顯著領(lǐng)先同行，并協(xié)同組件業(yè)務(wù)的快速發(fā)展， 確立領(lǐng)先優(yōu)勢。

新型電池技術(shù)儲備豐富，HPBC 開始商業(yè)化。目前 PERC 電池技術(shù)轉(zhuǎn)換效率已 經(jīng)接近瓶頸，新型電池技術(shù)變革在即。公司在研發(fā)層面廣泛布局，覆蓋 TOPCon/HJT/IBC 各種路線，并不斷刷新各路線的轉(zhuǎn)換效率行業(yè)紀(jì)錄。量產(chǎn)方 面，公司最先投入混合鈍化背接觸電池（HPBC）電池技術(shù)，2022 年底產(chǎn)能有 望達到 19GW。公司表示該組件產(chǎn)品從性能、外觀還有可靠性方面均具有行業(yè) 優(yōu)勢，目前主要面向高端分布式光伏市場，預(yù)計 2022 年底公司硅片/電池片 /組件產(chǎn)能分別達到 150/60/85GW。

硅料產(chǎn)能釋放，一體化組件商有望迎來量利齊升。我們預(yù)計 2022-2025 年， 全球光伏新增裝機分別為 251/347/451GW，同比 47.6%/38.3%/30.0%。在 行業(yè)市場空間保持較高增速的同時，我們預(yù)計硅片環(huán)節(jié)盈利逐步下降，而電 池片環(huán)節(jié)盈利顯著增加。結(jié)合公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及擴產(chǎn)趨勢，我們預(yù)計公司的硅 片外銷業(yè)務(wù)盈利承壓，而電池環(huán)節(jié)更多新產(chǎn)能的投放有望顯著增厚組件產(chǎn)品 的單瓦盈利，組件一體化業(yè)務(wù)有望量利齊升。