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晶澳科技（002459）研究報告：全球品牌渠道優(yōu)勢領先，N型助力提升組件競爭力。公司是行業(yè)領先的組件廠商，具備從硅片到電站建設運營的一體化業(yè)務能力。公 司 2019-2021 年分別實現(xiàn)營業(yè)總收入 211.55、258.47、413.02 億元，三年 CAGR 為 28.10%，實現(xiàn)歸母凈利潤 12.52、15.07、20.39 億元，三年 CAGR 為 41.53%。 預計 2022H1 公司可實現(xiàn)歸母凈利潤 16.00-18.00 億元，同比增長 124.28- 152.32%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 14.80-16.80 億元，同比增長 173.86-210.87%。

組件出貨穩(wěn)居全球一線，垂直一體化產(chǎn)能協(xié)同快速擴張

2018-2021 年公司組件出貨穩(wěn)居全球前三位，2021 年公司組件銷量 24.1GW，全 球市占率達到 12%，公司高效率組件產(chǎn)品全球市場認可度高，長期渠道布局效果 顯現(xiàn)，品牌影響力不斷提升，全球競爭優(yōu)勢突出，隨著產(chǎn)能擴張，市占率有望進 一步提高，預計 2022 年將達到 15%左右。2021 年公司組件業(yè)務毛利率為 14.1%，整體銷售凈利率為 5.09%，處于行業(yè)領先水平。公司具備海內(nèi)外硅片、 電池片、組件一體化產(chǎn)能體系，是最早布局一體化產(chǎn)能的光伏企業(yè)之一，常年維 持硅片和電池片產(chǎn)能與組件產(chǎn)能持平或略低的狀態(tài)，保障組件的穩(wěn)定出貨，增強 成本控制能力。2021 年底公司擁有組件產(chǎn)能近 40GW，規(guī)劃 2022 年底形成組件 產(chǎn)能超 50GW，硅片和電池產(chǎn)能會繼續(xù)保持組件產(chǎn)能的 80%左右。

N 型電池助力提升組件競爭力，品牌渠道前瞻布局穩(wěn)固競爭優(yōu)勢

公司發(fā)布 DeepBlue4.0X 新一代商業(yè)量產(chǎn) N 型高效組件，正式進軍 N 型市場，電 池量產(chǎn)效率可達 24.8%以上，組件最高轉(zhuǎn)換效率 22.4%，組件最高功率 625W， 效率水平領先行業(yè)。公司規(guī)劃 2022 年底形成包括 N 型在內(nèi)的 6.5GW 新型技術產(chǎn) 能，2023 年預計新增 15GW 以上的新型技術產(chǎn)能，屆時 N 型產(chǎn)能占比或?qū)⑻嵘?至 40%以上。公司采取全球化的發(fā)展戰(zhàn)略，海內(nèi)外一體化產(chǎn)能全面布局，市場渠 道覆蓋范圍以及客戶粘性逐年增強。截至 2021 年底，公司在海外設立 13 個銷售 公司，產(chǎn)品出貨覆蓋 135 個國家和地區(qū)，60%以上組件產(chǎn)品出口海外，全球品牌 影響力不斷提升。