航空機場行業跟蹤報告：國際航線知多少.pdf

航空機場行業跟蹤報告：國際航線知多少。1、規模看：國航處于領先。1）機隊構成看：國航寬體機絕對量及占比均為最 高。截止 21 年末，國航（132 架，占比 18%）>南航（111、13%）>東航（97、 13%）>吉祥（6、6%）；占比變化看：國航寬體機結構基本穩定，維持在 18% 左右，南航占比近十年從 12.4%小幅提升至 13.2%，東航則從 15%降至 13%； 吉祥在 18 年引進 787。2）占行業比重看：三大航國際+地區航線經營數據占 行業約 8 成。以疫情前的 2019 年 RPK 為基準，國航占比達到 28%位居第一， 南航 27%緊隨其后，東航 24%，海航 10%，春秋 4%，吉祥 2%，六家公司合 計達到 95%，三大航合計占比 79%。3）占自身比重看：國航國際+地區航線 占比最高，南航春秋大幅提升。RPK 角度：國航 2019 年國際+地區業務占比 40.7%，東航 35.5%，南航 31.5%，春秋 34.8%，吉祥 17.1%；旅客人數角度， 國航 2019 年國際+地區占比接近 20%。占比變化看：國航、東航穩步提升， 國航從 2010 年的 17.2%升至 19 年的 19.5%，東航由 14.6%升至 16.3%；南航、 春秋則大幅提升，南航從 8.8%升至 15.1%，春秋從 14 年的 14.4%升至 19 年 的 27.7%。

2、航線資源：國航優于歐美、南航長于東南亞大洋洲、東航領先于日韓。我 們統計 2019 年夏秋季民航飛行計劃。歐美長航線：國航優勢明顯（北美航線， 國航占內地航司比重 29%；歐洲航線：國航占 40%）。東南亞、大洋洲航線： 南航占比最大（東南亞航線：南航占國內航司比為 33%；大洋洲航線：南航占 48%）；東亞、地區（港澳臺）航線：東航占比最大。（東亞航線：東航占國內 航司比為 30%；地區航線：東航占比 43%）。

3、財務視角看經營質量。1）2019 年國際+地區收入看：春秋（35.6%）>國航 （34.5%）>東航（33.4%）>南航（26.4%）>吉祥（19.6%）。2）客座率表現看： 春秋領跑。疫情前看，國際線三大航平均客座率在 80%左右，春秋 19 年國際 航線客座率達到 88%，領跑行業。3）收益水平：三大航國際客收低于國內， 春秋吉祥則反之。2010-19 年三大航國際線客公里收益均低于國內，其中國航、 南航在 2017 年最低點，大約為國內客收的 7 成左右，春秋、吉祥則略高于國 內。變化看：國際航線收益 10-17 年降幅高于國內，但 18 年開始，國際客運 票價水平已在逐步改善。

假設國際航線逐步恢復，如何傳導投資節奏？1）我們認為國際線恢復的節奏， 將圍繞“航班恢復先行—>預期旅客出行恢復—>實際旅客恢復”三階段展開， 實際旅客出行恢復階段是對業績實質性修復的階段，而對于周期性行業，投資 節奏會領先于業績表現。2）我們分析對航空公司影響路徑在于兩個維度：其 一、樸實的認知：國際航線占比高、受損大，則彈性大。國航是未來國際航線 放開預期受益最顯著的公司。我們同時提示，春秋航空并沒有寬體機以及洲際 航線，在東南亞、日航航線恢復階段，春秋亦將展現自身彈性。其二國際航線 將有助于消化寬體機運力，一方面提升寬體機運營效率，另一方面則降低國內 市場壓力。該維度上，我們建議重點關注吉祥航空，一旦 787 可以更好的執飛 洲際航線，對吉祥在成本端和收入端的雙優化預期將推動業績彈性。