天目湖（603136）研究報告：破曉將至，乘風漸起.pdf

天目湖（603136）研究報告：破曉將至，乘風漸起。景區全方位布局，打造一站式旅游目的地。天目湖是是國內少有的同時具備 “國家 5A 旅游景區”、“國家生態旅游示范區”、“國家級旅游度假區”三大資質認證 的，位于長江三角洲中心地帶的 5A 級旅游度假區，公司目前已形成山水園、南 山竹海兩大景區業務為主，酒店、溫泉、水世界主題公園及旅行社為輔的業務布 局，是集吃、住、行、游、購、娛為一體的一站式旅游目的地。

發力增長賽道，完善業務布局，四大優勢驅動業績恢復增長。我們認為，公 司經歷 2022 年上半年疫情后將快速恢復業績并迎來增長期，主要基于公司長期 發展所積累的四大優勢在外界環境變化下生機煥發帶來的驅動力：1）區位優勢： 公司位處長江三角洲中心地帶，主要客源地囊括上海及浙江/安徽/江蘇三省，在 上海東站及滬蘇湖鐵路建成后將加入上海“一小時交通圈”，獲客能力有望提升； 2）全時經營優勢：公司山水園及南山竹海兩大觀光游覽型景區旺季為春秋兩季， 每年夏冬客流表現相對較差，公司通過溫泉及水世界兩大業務推動營收增長及景 區發展協同，平滑公司各季度營收并將公司夏季旅游淡季變為旺季；此外，公司 多年以來持續發力夜公園建設，近年夜間經濟市場規模逐步擴大，今年夜公園受 賽道增長+多因素驅動，營收有望實現突破并與公司景區/酒店/水世界業務增長 產生協同；3）酒店布局優勢：公司竹溪谷/遇天目湖酒店分別于 2020 年 9 月 /2021 年 7 月開業，竹溪谷酒店獨享竹海景色+獨立溫泉泡池，遇天目湖酒店與 水世界距離極近，兩大酒店借優秀地理優勢攬客，隨業務崛起快速推進規模增長； 4）二次消費潛力：解析公司兩大景區二次消費框架，園內交通依托景區鏈接優 勢成為景區二次消費的主貢獻點，而園內付費體驗項目及商品銷售的規模相對較 小。展望未來，公司景區目前已開始嘗試通過竹筍冰淇淋、熊貓衍生產品等方式 擴充商品銷售規模，未來二次消費有望帶動景區營收上升。

全域發展協同帶動景區客流增長，借資發力籌備動物王國建設發展。溧陽城 發于 2021 年 9 月及 2022 年 4 月兩次通過股份轉讓協議入股，目前持股比例 20.32%，已成為公司第二大股東。我們認為，國資入股有兩大意義：1）與溧陽 市“全域旅游”發展計劃產生協同，通過全域旅游客流反哺發展實現天目湖景區 客流增長，并將特色文旅 IP 溧陽茶舍融入度假區多樣化布局擴展產品結構；2） 增強正在規劃中的“動物王國”項目可行性，為未來營收持續增長提供支撐力。