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洽洽食品（002557）研究報告：“洽”合時宜的品類，“洽”到好處的生意。瓜子品類+渠道優勢+管理體系，三方助力瓜子龍頭的誕生。瓜子品類原料易獲 取、生產易標準、產品易分銷，天然具備出現大體量產品的潛質。洽洽作為瓜子 龍頭 2018 年袋裝瓜子市場市占率達 41%，2020 年葵花籽上游采購額占全國 20%以上，2021 年瓜子業務體量近 40 億元。公司通過產品、渠道及組織架構 的三方優勢，在瓜子賽道具備較強的話語權及轉嫁能力。其中產品端創新性推出 藍袋系列，在傳統產品基礎上進一步擴大品類規模。2021 年藍袋系列含稅銷售 額達 11 億元左右，2017-2021 年 CAGR 達 21.2%，后續亦有望繼續貢獻增量。 渠道端公司通過多年的線下渠道深耕，已形成較高的銷售壁壘，終端覆蓋網點數 量達 40 多萬家。且公司渠道掌控力度強，近年來持續進行多輪組織架構改革， 逐步下放職責提高團隊積極性，并通過扁平化管理提高整體效率。

展望未來，我們認為在產品延伸的支撐下，依托于公司強大的線下營銷體系，渠 道拓展仍為洽洽未來主要增長點。從強勢市場、弱勢市場及海外市場三個維度考 量，洽洽收入的地域分布并不均衡，在強勢區域的滲透率約為 70%，而在弱勢 市場的滲透率僅為 30-40%，空白市場仍具備較大的開拓空間。

堅果協同助力發展，第二曲線潛力充足。洽洽回歸主線堅果炒貨賽道以來，堅果 業務實現快速發展，2017-2021 年營業收入 CAGR 達 53%。我們認為堅果同樣 具備快速放量的品類屬性，且堅果行業規模更大，發展空間更廣。我國 2020 年 堅果市場終端零售額達 1415 億元。預計 2025 年銷售規模增至 2173 億元， 2020-2025 年 CAGR 為 9%。其中每日堅果終端市場規模約為 200 億元。洽洽選 定每日堅果品類，主打送禮屬性，目前在每日堅果線下渠道市占率排名第一，市 場份額近 10%。洽洽線下渠道優勢突出，可賦能堅果品類。同時堅果通過生鮮 店等新渠道的開拓及“貼奶戰略”的推進，有望進一步打開渠道空間。目前洽洽 堅果業務新渠道占比約為 20%，新渠道覆蓋率達 30%以上。

架構調整提升效率，產品提價增厚利潤。公司 2022 年組織架構再調整，銷售團 隊合并，加設八大區域總監，各區域經理管轄范圍細化，進一步提升經營效率。 同時，公司 2022Q2 對花生豆類產品提價，8 月起對瓜子產品再次提價 3.8%， 并通過降低克重對堅果禮盒裝變相提價 13%左右，洽洽轉嫁能力突出，一系列 的提價動作有望覆蓋成本端壓力，進一步增厚盈利水平。