鼎勝新材（603876）研究報告：電池箔業務進入高速增長期.pdf

鼎勝新材（603876）研究報告：電池箔業務進入高速增長期。鋁箔龍頭乘新能源東風起航。公司深耕鋁箔加工近二十年，在傳統空調 箔品類占據有利市場地位的同時，不斷優化產品結構，逐步開拓包裝箔 產品生產線，并于 2009 年率先部署技術壁壘及產品附加值較高的電池箔 產品，現已成為我國鋰電池鋁箔的絕對龍頭企業。

鋰鈉電池雙輪驅動需求增長，關注供給中期釋放壓力。需求端：新能源 汽車持續高度景氣，推動鋰電池鋁箔需求快速增長。此外，鈉電池因正 負集流體均使用鋁箔，其單位用鋁量是鋰電池的兩倍，未來隨著鈉電池 產業化放量，將成為電池箔的遠期需求驅動力。根據我們測算，2022- 2025 年電池箔的需求量預計從 38.0 萬噸增至 120.0 萬噸，平均復合增速 高達 46.7%，其中 2023 年電池箔需求為 57.7 萬噸，同比增長 19.7 萬 噸。供給端：由于新進入者紛紛涌入，2023 年行業供給壓力將逐步體 現，但考慮到技術術壁壘、建設周期和下游認證等因素制約，產能大規 模釋放將主要集中在 2023 年下半年。我們預計 2022-2025 行業產能將從 31 萬噸增長至 125.2 萬噸，平均復合增速 59.3%，其中 2023 年電池箔產 能 59.6 萬噸，同比增長 28.6 萬噸。通過對電池箔供需的梳理，我們預計 2022-2025 年全球電池箔供需平衡分別為-7.0 萬噸、1.8 萬噸、7.9 萬噸、 5.2 萬噸。由于中短期內行業新增供給有限，預計加工費將維持強勢，但 2023 年下半年隨著新增產能逐步釋放，屆時加工費存在下行風險。

公司電池箔業務護城河深厚。（1）技術領先：公司掌握設備自主研發與 技改能力，可大幅縮短投產時間，生產技術上，公司減薄技術領先并且已突破涂碳鋁箔的漿料配方。（2）渠道優勢：公司憑借著先發優勢已通過國 內外主要電池廠商的認證，節約了大量的認證時間。（3）成本優勢：公司依 托規模優勢、領先的良品率、較低的固定投資等優勢，其電池箔生產成本顯 著低于同行。

量價齊升推動業績快速增長。未來隨著新建項目逐步投產以及原有產線快速 轉產，預計 2022-2024 年公司電池箔出貨量將分別達到 12、24、30 萬噸。 此外，公司持續向下延伸至高附加值涂碳鋁箔產品，預計 2022-2024 年出貨 量分別達到 0.8、2.5、4 萬噸，涂碳鋁箔產品出貨量提升有望進一步增強公 司的盈利能力。