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魯泰A（000726）研究報告：產品結構升級+新興市場發力打開成長空間。魯泰紡織股份有限公司成立于 1988 年，主營中高檔襯衫用色織面料、印染 面料、針織面料、成衣等產品，擁有從棉花種植到紡織、染整、制衣生產， 直至品牌營銷的完整產業鏈。公司襯衫用色織面料、印染面料、成衣等產 品 70%左右銷往美國、歐盟、日本等 60 多個國家和地區，與國內外知名品 牌商建立戰略合作關系。

疫后需求及生產逐步復蘇，訂單提升推動業績快速恢復。2021 年營收 52.38 億，同增 10.3%；22H1 營收 33.30 億，同增 50%。2021 年歸母凈利 3.48 億，同增 257%；22H1 歸母凈利 3.94 億，同增 157%。22H1 毛利率 25.01%， 同增 6.59pct，歸母凈利率 11.83%，同增 4.92pct。短期人民幣貶值有望進 一步提升盈利能力。據敏感度測試，人民幣兌美元匯率每貶值 1%，公司凈 利潤將提高約 4%。

中國為色織布主要市場，消費需求向高端化、綠色環保轉型

我國是全球最大的色織布生產基地，約占全球色織布產量的三分之二，出 口量遠遠大于進口量，且進口量呈下降趨勢，但出口價格低于進口價格， 國產色織布價格仍有提升空間。同時近年來伴隨環保壓力增大、生產要素 成本提高、消費需求向中高端方向發展，色織布領域面臨轉型升級。 國內競爭格局結構性顯著，產能向中高端集中。早期國內色織工藝技術水 平較低、低端市場競爭激烈。近年來歐美等發達國家地區主要棉紡色織廠 商已將其生產基地轉移至更具勞動力成本優勢的亞洲發展中國家，在國家 產業政策的引導下，大量民營資本介入高端色織面料生產領域，中國現已 形成了一批具有較大規模的染紗、織布、后整理產業一體化的全能型企業。

垂直一體化優勢穩固，產品結構升級+新興市場發力打開成長空間

一體化全產業鏈布局，東南亞持續擴產釋放增長動能。公司產能布局貫穿 上下游紗線、面料、服裝各環節，并自 2013 年起布局東南亞。2021 年公 司面料產能規模約 2.94 億米，服裝產能規模約 2030 萬件。截至 22H1，公 司國內外面料產能分別占比 80%/20%，國內外服裝產能分別占比 44%/56%， 疫后產能利用率逐步恢復，目前均已恢復至 85%+。

新產能擴張持續進行中：面料方面，越南年產 3000 萬米高檔面料項目進行 中，有望于 23 年底釋放部分產能；國內年產 3500 萬米高檔功能性面料啟 動。成衣方面，越南年產 300 萬件成衣產能 6 月份已安裝完畢將進入試生 產階段。

技術迭代+產品創新，新技術、新材料提升高附加值產品占比。重視研發 創新，構建高效研發體系。深耕面料技術，引進先進技術設備推動產品升 級；同時為傳統技術實施配套改造和深度挖掘，進行大規模技術改造和集 成創新；響應國家節能減排號召，圍繞環保做減法，彰顯綠色價值，成功 開發具有國際領先水平的“半缸染色”技術，節能效果顯著。

深度合作國際知名品牌，積極拓展國內外新市場。與 Burberry、Calvin Klein、 HUGO BOSS、Armani、Gucci、OLYMP、UNIQLO、利郎、海瀾之家等國內外 知名品牌商長期建立戰略合作關系，在中高檔色織面料出口市場份額占全球市場 18%以上。大力開拓國內及亞非新興市場和中小客戶，保持客戶訂 單量穩中有升。 積極尋求新合作，2021 年與阿里巴巴集團下犀牛智造簽署戰略合作協議， 實現工廠全流程數字化，智能對接淘寶天貓商家需求，實現按需生產，加 快反應速度，擴大線上市場份額。