瀾起科技（688008）研究報告：DDR5升級大勢所趨，內存接口龍頭蓄勢待發(fā).pdf

瀾起科技（688008）研究報告：DDR5升級大勢所趨，內存接口龍頭蓄勢待發(fā)。瀾起科技：全球內存接口芯片龍頭，“互連+計算”雙輪驅動。公司是國際領先的全互連芯片設計和高性能通用處 理器公司，產(chǎn)品主要用于云計算領域，并向PC/筆電拓展。公司是內存接口芯片全球龍頭，市占率達40-50%。近年 來公司開拓津逮服務器、PCIe Retimer、AI芯片等產(chǎn)品線，近兩年又衍生出CKD、CXL MXC、MCR等新產(chǎn)品線，逐步 發(fā)展成平臺型芯片設計公司。2021年公司實現(xiàn)營收25.6億元，yoy +40%，歸母凈利潤8.3億元，yoy -25%，隨著DDR5 相關內存接口芯片和配套芯片放量，2022年上半年公司實現(xiàn)營收19.3億元，yoy +166%，歸母凈利潤6.8億元，yoy +121%，技術迭代帶來盈利拐點。

互連：DDR5升級大勢所趨，公司充分受益于行業(yè)增長紅利。DDR4世代，內存接口芯片+配套芯片市場規(guī)模約10億 美元，DDR5世代，考慮到芯片更高價值量、更廣泛的應用、服務器出貨增長、互連芯片技術創(chuàng)新，我們預計內存 接口芯片+配套芯片市場規(guī)模有望達25+億美元。公司在DDR3世代屬于追趕者，從DDR4世代開始，技術持續(xù)領先市 場，并參與行業(yè)標準制定，目前僅面對IDT、Rumbus兩家競爭對手，且保持領先地位。2021年服務器內存到達DDR4 世代后周期，業(yè)內內存接口芯片ASP和毛利率下降。2022年是DDR5滲透元年，公司高單價高毛利率DDR5接口芯片 及配套芯片逐步放量，業(yè)績迎來拐點。隨著23H1 Intel和AMD針對服務器的新一代CPU發(fā)布，配套芯片在服務器+PC/ 筆電端的持續(xù)滲透，以及更高價值量和利潤率的后續(xù)子代陸續(xù)導入市場，內存接口芯片廠商將迎來業(yè)績高增期，公 司作為業(yè)內龍頭，技術與產(chǎn)品領先市場，有望持續(xù)受益，迎來新一輪成長。此外，公司開拓出PCIe Retimer、AI芯 片、CKD、CXL MXC、MCR等新產(chǎn)品線，2021-2023年產(chǎn)品陸續(xù)貢獻業(yè)績，遠期可見的市場空間進一步擴大，成長確 定性強。

計算：津逮服務器進入放量期，市場份額有望逐步提升。公司產(chǎn)品包括津逮CPU和混合安全內存模組，前期主要為 CPU，目前發(fā)展至第三代，對應國內的服務器市場有400+億元。當前公司拓展服務器市場，以提升份額為主要策略 ，產(chǎn)品在采購Intel CPU、三星/美光/海力士DRAM保證性能優(yōu)勢的基礎上，增加芯片級實時安全監(jiān)控功能（加密計 算、內存加密保護、AI推理與運算等），特別適用于金融、交通、政務、能源等對硬件安全要求較高的行業(yè)，有望 快速打開國內市場，逐步提升市場份額。