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科德數控（688305）研究報告：數控系統功能部件一體化，打造五軸機床龍頭。公司為國內五軸機床領先企業，深耕航空航天領域，1H22 訂單加速增長： 公司為少數同時掌握數控系統、關鍵功能部件核心技術的五軸機床企業， 17 至 21 年營收 CAGR35.66%，21 年歸母凈利潤同比+107%，1H22 營收、歸 母凈利潤分別同比+34.01%、+26.25%。21 年公司新簽訂單 3.32 億元，同 比+41.79%，1H22 新簽訂單 1.55 億元，同比+62.02%，訂單加速增長。

轉型基金加持，公司產能加速擴張：2022 年 8 月公司定增落地募資 1.6 億 元，其中轉型基金投資 1.5 億元，募資將加速產能擴張，年產能將從 22 年 底 250-300 臺增長至 24-25 年 500 臺，我們預計公司 22 至 24 年數控機床 收入分別為 3.04/4.87/7.30 億元。

國內五軸機床依賴進口，國產替代空間巨大：2021 年全球機床市場空間 711.68 億美元，同比+6.5%，其中國內市場空間 238.9 億美元，同比 +12.1%，日本出口中國機床訂單 210.3 億元人民幣，同比+77%，反映中國 高端機床市場需求旺盛。2018 年高端數控機床國產化率僅 6%，高端數控機 床嚴重依賴進口。2021 年中國金屬加工機床進口額 74.6 億美元，同比 +20.4%，在航空航天大飛機量產、新能源汽車一體化壓鑄放量等新需求推 動下，五軸機床需求有望持續高增，國產替代空間巨大。

公司自研數控系統+核心功能部件，構筑稀缺技術壁壘，毛利率領先可比公 司：公司 GNC 系列自研數控系統對標西門子 840D，單獨售價低于 840D 售 價 50%，標準產品平均毛利率 50%以上，目前國內頭部機床企業數控系統 基本上以進口西門子等海外品牌為主，公司自研數控系統有望持續構筑成本 優勢，同時公司不同于國內大部分機床廠，關鍵功能部件自主化率高達 85%，2021 年公司毛利率 43.14%，高于國內頭部機床廠均值 32.69%。