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社會服務行業專題研究：海外復蘇復盤，短途出行率先回暖，危機更顯分化。從消費環境看，收入增加帶動消費回暖。疫后美國居民收入不降反增，歐 洲收入逐步恢復，美國居民可支配收入相對疫情前最高增速可達29.4%，伴 隨收入回升，2022年8月美國個人消費支出同比19年8月增速為7.4%。從出 行環境看，伴隨疫情緩和、疫苗接種率提升和特效藥的推出，海外防控指 數下行，出行環境整體走向寬松，國內本土和國際短途航線率先迎來反彈。

客流仍未修復到疫情前，主題公園客流彈性大

受國際出行限制和商旅需求仍未完全恢復影響，出行產業鏈整體客流仍未 回歸至疫情前水平，整體看國際客流約恢復至疫情前70%。分行業看，海 外主題公園旺季客流可超疫情前24%水平；受休閑需求和短途差旅復蘇助 力，酒店客流逐步回暖，22Q2客流恢復至疫情前90%左右；免稅客流受機 場客流影響較大，在客流未完全回歸情況下，滲透率相較疫情前提升數個 百分點。

客單價強勢支撐收入表現，替代性住宿表現更為亮眼

出行鏈條上各細分行業客單價自2021年來均保持強勁，目前整體均超疫情 前水平。從客單價較疫情前最高可達漲幅看：替代性住宿（40%）> 免稅 ~主題公園（35%左右）＞酒店住宿（20%），從22Q2客單價漲幅看：替代 性住宿（40%）>主題公園（28%）＞酒店住宿~免稅（約10%）。即使考 慮地區通脹因素，民宿和主題公園仍實現成功提價。客單價的強勢支撐收 入表現，22H1主題公園龍頭營收超疫前水平。

危機沖擊更顯龍頭底色，主題公園、酒店領銜股價漲幅

新冠疫情的歷史性危機沖擊下，優秀公司底色凸顯，酒店、主題公園內運 營管理優質企業可實現業績的快速修復。從股價表現看，疫情開始的2020 年，出行產業鏈上各公司均大幅跑輸大盤。伴隨疫情形勢逐漸明朗，復蘇 預期影響股價表現，其中主題公園中的海洋世界娛樂相對漲幅達84%。 2022年至今，需求回暖和業績兌現提振樂觀情緒和增長信心，在大盤調整 幅度較大的情況下，主題公園、酒店龍頭股價仍表現出明顯超額收益。