嘉必優（688089）研究報告：自主可控，枕戈待旦.pdf

嘉必優（688089）研究報告：自主可控，枕戈待旦。1）公司是國內 ARA&DHA 龍一，前瞻布局 SA（燕窩酸）、BC（天然 β-胡蘿 卜素）領域，成功構建“人類營養+動物營養+個護美妝”的“一主兩翼”戰略 框架。公司實控人為易德偉先生，控制 45.64%股權，中科院間接參股賦能。 2）2021 年，公司收入/歸母凈利分別為 3.51/1.29 億元，13-21 年收入/歸母凈 利 CAGR 分別為 7.28%/13.45%；22 年前三季度，公司收入/歸母凈利分別為 2.73/0.78 億元，同比+9.34%/-22.86%，增速受奶粉去庫存影響暫時性放緩。

技術立身，自主可控

公司堅持以技術為核心驅動力，以合成生物學為底層技術，自主設計 ARA 生 產工藝和裝備，領銜參與編制了 ARA 的《花生四烯酸油脂（發酵法）》 （GB26401-2011）、參與起草了 DHA 的《二十二碳六烯酸油脂（發酵法）》 （GB26400-2011），同時先后成功研發出 BC（天然 β-胡蘿卜素）及 SA（燕 窩酸），并實現工業化生產。公司擴產項目將于 23Q1 前陸續投產，達產后公 司 ARA、DHA 油劑產能將分別達 570 噸、555 噸，較目前提升 36%、 429%，并新增粉劑產能 1500 噸（其中 ARA、DHA 分別新增 900、600 噸），增加粉劑產品供應能力，擴大在嬰幼兒配方乳粉方面的市場份額。

國內機遇：奶粉新國標落地在即，ARA&DHA 需求高增

奶粉新國標，將于 2023 年 2 月 22 日正式實施，對于 ARA&DHA 的添加要求 提高，需求預計較大幅度增長。以飛鶴、伊利近期的配方群作為樣本觀察，飛 鶴的 ARA/DHA 添加量分別平均增加約 38%/46%，伊利平均分別增加約 64%/129%。目前飛鶴、伊利、惠氏、君樂寶等大客戶的新配方陸續注冊獲 批，市場上奶粉產品正在逐步向新國標轉換，預計 22Q4至23年的ARA&DHA 需求量將持續較快增長。

海外機遇：帝斯曼專利即將到期，ARA 海外空間大幅增長

根據公司與“全球 ARA 龍一帝斯曼”于 2015 年簽訂的《和解協議》等，公司 在歐美、東南亞、澳大利亞等地區銷售受到較大限制，但到 2023 年 6 月，帝 斯曼全球 ARA 專利即將全面到期。在目前海外銷售受限的情況下，公司 ARA 全球市占率仍有 14.53%，在帝斯曼專利到期后，公司 ARA 全球市占率提升空 間大。

前瞻布局動物營養、個護美妝領域

1）動物營養板塊，22H1，嘉必優研制的多款“全碩”ODM 寵物食品已上線 銷售。2）化妝品板塊，22 年 5 月，公司開發的 001 號化妝品新原料 SA（燕 窩酸）擴大使用目的“率先在國家藥監局成功備案”。3）2021 年，公司 SA （燕窩酸）收入 0.56 億元，同比+76.8%；同時，公司 SA 新產能預計于 2022 年底投產，達產后 SA 產能將達 30 噸、較目前增長 200%。