金橙子（688291）研究報告：從微加工到宏觀加工，振鏡控制系統(tǒng)龍頭成長可期.pdf

金橙子（688291）研究報告：從微加工到宏觀加工，振鏡控制系統(tǒng)龍頭成長可期。公司為國內(nèi)激光振鏡控制系統(tǒng)龍頭，主要產(chǎn)品包括激光加工控制系統(tǒng)、激光系統(tǒng)集成硬件及激 光精密加工設備，其中激光控制系統(tǒng)是激光加工設備的“核心控制大腦”，也是公司核心業(yè)務， 營收占比超 70%，單項業(yè)務毛利率超 70%。公司產(chǎn)品下游應用涵蓋打標、切割、焊接等多個 環(huán)節(jié)，主要集中于微加工領域，如 3C 占比約為 62%，電氣儀表占比約為 12%，均為對精密加 工要求較高的行業(yè)。受益于激光加工滲透率提升，公司業(yè)績快速增長，2018-2021 年，公司營 業(yè)收入 CAGR 達 42.8%；歸母凈利潤 CAGR 達 45.2%。

高精度、柔性化激光加工方興未艾，助推控制系統(tǒng)高速發(fā)展

下游高景氣度推動激光控制系統(tǒng)高速發(fā)展，激光控制系統(tǒng)技術(shù)路線主要分為振鏡控制（主要用 于微加工）和伺服電機控制（主要用于宏觀加工，激光切割）。近幾年 3C 應用驅(qū)動了納秒紫外 激光器和超快激光器快速發(fā)展，新能源材料加工、脆薄性材料加工、半導體制造等領域也成為 近年激光市場突出增長點，激光加工行業(yè)向高精度、柔性化趨勢發(fā)展，而精密、柔性加工一般 采取振鏡控制系統(tǒng)。根據(jù)測算，2020 年振鏡控制系統(tǒng)的銷售數(shù)量約為 23.85 萬套，未來有望 實現(xiàn)較快增長。

立足振鏡控制系統(tǒng)，橫向拓展伺服控制系統(tǒng)，縱向打造軟硬件產(chǎn)品格局

公司以往主營振鏡控制系統(tǒng)，2021H1，公司推出激光伺服控制系統(tǒng)投入客戶驗證，并于下半年 逐步實現(xiàn)銷售，通過參股華日激光和核心客戶華工科技加強合作。特別在中低功率伺服電機控 制系統(tǒng)領域，公司產(chǎn)品部分性能指標方面已達到國際企業(yè)同類產(chǎn)品水平。從公司激光加工控制 系統(tǒng)產(chǎn)品角度，公司已經(jīng)形成激光標刻、激光切割及激光焊接等多種應用領域的控制系統(tǒng)產(chǎn)品 體系，適用于多級別功率的激光器加工應用，能夠覆蓋相對廣泛的激光加工場景；從公司整體 軟硬件及集成角度來看，圍繞激光加工控制技術(shù)，公司構(gòu)建了包括激光加工控制系統(tǒng)、系統(tǒng)集 成硬件、激光精密加工設備的產(chǎn)品布局，上述產(chǎn)品具有緊密相關(guān)性和業(yè)務協(xié)同性，能夠為客戶 提供更優(yōu)質(zhì)的解決方案產(chǎn)品及服務。

行業(yè)競爭格局穩(wěn)固，公司有望持續(xù)受益國產(chǎn)替代

目前，振鏡控制系統(tǒng)和伺服控制系統(tǒng)的中低端領域均已經(jīng)基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，但在高端應用領域， 目前仍主要由德國 Scaps、德國 Scanlab 等國際廠商主導，2020 年我國高端振鏡控制系統(tǒng)的 國產(chǎn)化率僅 15%左右；高功率伺服控制系統(tǒng)領域由倍福、西門子、PA 等國際廠商占據(jù)主導。 國內(nèi)市場，金橙子在激光振鏡控制系統(tǒng)領域已經(jīng)形成細分領域龍頭地位，2020 年市場占有率 32.29%，行業(yè)市占率第一；柏楚電子、維宏股份、奧森迪科三家企業(yè)在國內(nèi)中低功率激光切割 控制系統(tǒng)領域（伺服控制）的市場份額合計超過 90％，公司憑借中低功率伺服控制系統(tǒng)產(chǎn)品技 術(shù)積累與性能優(yōu)勢，有望搶占一定份額。