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金橙子（688291）研究報告：國內激光振鏡控制系統龍頭，延伸高端微加工市場、開拓宏加工市場。公司自 2004 年設立以來始終深耕激光加工控制領域，主要產品 為激光加工控制系統、激光系統集成硬件和激光精密加工設備， 其中激光加工控制系統業務占比 70%以上。受益于國內激光行業 持續發展、公司市占率不斷提升，2018-2021 年，公司營收從 0.70 億元提升至 2.03 億元，CAGR 達到 42.81%，成長性良好；受下 游制造業需求疲軟影響，2022 年 Q1-3 公司實現營收 1.44 億元， 同比下滑 2.74%。近 5 年公司整體毛利率維持在 60%以上，其中 激光加工控制系統業務毛利率維持在 70%，盈利能力優異且較為 穩定。

激光加工控制系統行業：市場規模持續增長，行業集中度高

激光加工控制系統與激光加工設備一比一配置，因此激光加工控 制系統市場規模隨激光加工設備應用的增長而增長。激光設備在 消費電子、鋰電、光伏、汽車制造等下游領域應用廣泛，且不斷 擴展，據 Optech Consulting 與《2022 年中國激光產業發展報告》， 預計 2022 年全球、中國激光加工設備市場規模分別達 212 億美 元、876 億元人民幣，近 5 年市場年增速分別約 10％、15%。

激光加工控制系統分為振鏡控制系統（適合微加工）及伺服控制 系統（適合宏加工）。振鏡控制系統方面，2020 年公司市占率達 32.29%（按套數計算），在中低端領域處于行業領先地位；高端 領域目前主要由德國 Scaps、德國 Scanlab 等國際廠商主導，國產 化率僅 15%左右。伺服控制系統方面，中低功率領域國產化率超 過 90%，主要由柏楚電子、維宏股份主導；高功率領域國產化率 約 17%。市場規模方面，2022 年國內激光振鏡、伺服加工控制系 統市場規模分別約為 9 億元、18~20 億元。

滲透振鏡控制系統高端領域，開拓伺服控制系統市場

振鏡控制系統方面，公司在中低端應用領域已處于領先地位。在 高端應用領域，相比于國外領先企業，公司在機器人和 3D 振鏡 聯動加工技術、大幅面拼接控制技術、實時光束波動偏移補償技 術、激光熔覆等技術方面尚存在一定差距；在自主可控的大背景 之下，隨著公司持續的產品研發與市場開拓，未來公司有望在高 端領域逐步實現國產替代。

伺服控制系統方面，2021H1 公司推出了應用于宏加工激光切割 的伺服控制系統產品，截至公司招股書披露，該產品實現銷售收 入 15.30 萬元，尚處于市場拓展階段。從技術指標上看，公司中 低功率伺服電機控制系統在部分性能上已達到行業領先企業同 類產品水平，但在技術布局、產品系列、市場資源的積累等方面與國際廠商存在一定差距。未來隨著公司的技術進步及市場開拓，該業務有望成為公司新的增長點。