衛龍（9985.HK）研究報告：站穩辣味零食龍頭，渠道產品齊接力.pdf

衛龍（9985.HK）研究報告：站穩辣味零食龍頭，渠道產品齊接力。公司深度綁定辣條賽道，龍頭地位穩固。辣條行業從混亂到政策深度整治， 期間有利推動了小品牌的出清，公司作為辣條的創始者，期間一直重視食品 安全與質量，順應行業“優勝劣汰”的發展趨勢。除了產品上的質量保障， 公司的營銷策略也頗有助力，針對主力年輕客群打造年輕化、個性化的營 銷。總結來說，憑借良好的歷史基因、行業政策完善推動小品牌出清、優質 美味的產品、個性化的營銷動作，公司已經成為辣條行業絕對龍頭。

未來的發展空間：1）行業：辣味休閑食品是天然好賽道，數據顯示辣味休 閑食品的增速高于休閑食品整體（16-21 年的復合增長率 8.7%VS6.1%)，成 癮性高使其具備較好消費基礎。公司本次上市募集 8.989 億港元，發行價 10.56 港元，共發行 96.397 百萬股；計劃其中的 57%用于增加產能、完善 供應鏈設施；15%用于拓展銷售和經銷網絡，有助于強化領先優勢。2）渠 道：20 年開始推行渠道下沉，比如縮減經銷商，留下優質大商進行深度扶 持，目前公司在上線城市會派人協助經銷商做渠道深耕，下線城市給予費用 上的支持。調整還未完全結束，但已經看到效果，比如終端數量從 20 年的 57 萬家擴大到 22H1 的 73.5 萬家，經銷商人均收入從 18 年的 136 萬元提升 至 21 年 218 萬元。3）產品：公司推新品較為慎重，對產品品質和品類空間 要求也較高，因此不會頻繁推新品，但是推出來便要做好。比如 14 年推出 的魔芋爽已經成為最大單品，近年來蔬菜制品承接調理面制品（即辣條）成 為增速最快的品類（調理面制品/蔬菜制品/豆制品及其他 18-21 年 CAGR 為 11%/77%/-9%）。最近的新品鹵蛋通過低溫慢鹵技術，最大程度地保留雞蛋 的營養價值、口感和原始形態，是當前的潛力新品。