陜天然氣（002267）報(bào)告：深耕“管輸+城燃”，受益天然氣市場(chǎng)增長.pdf

陜天然氣（002267）報(bào)告：深耕“管輸+城燃”，受益天然氣市場(chǎng)增長。公司已建成的管網(wǎng)縱貫陜西南北、延伸關(guān)中東西，覆蓋全省 11 個(gè)市（區(qū)），總里 程約 3833 公里，約占全省自建長輸管道總里程的 85%以上。公司管道具備 165 億立方米/年的輸氣能力，同時(shí)建設(shè)投運(yùn) 8 個(gè) CNG 加氣母站、天然氣調(diào)控指揮中 心等配套設(shè)施，形成了管道天然氣、壓縮天然氣、液化天然氣等多品種方式的供 氣保障格局，在陜西省內(nèi)具有明顯的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

受益于天然氣市場(chǎng)化改革，公司盈利具有穩(wěn)定性

我國天然氣價(jià)格改革目標(biāo)是“管住中間，放開兩邊”，即放開氣源和銷售價(jià)格由 市場(chǎng)形成，理順產(chǎn)業(yè)鏈上中下游價(jià)格傳導(dǎo)。管輸、配氣環(huán)節(jié)定價(jià)采取準(zhǔn)許收益率 模式，根據(jù)陜西省發(fā)改委的政策，對(duì)于省內(nèi)長輸管網(wǎng)，合理收益率為 7%，對(duì)應(yīng)的基 準(zhǔn)負(fù)荷率為 60%。公司兩大主業(yè)分別處于管網(wǎng)運(yùn)輸環(huán)節(jié)、城燃配氣環(huán)節(jié)，盈利能 力與管輸價(jià)、配氣價(jià)掛鉤，不受天然氣價(jià)格波動(dòng)影響。根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄 表，公司管道的收益率基本可以達(dá)到或接近 7%。2016 年以來，公司的利潤總額 在 4-7 億元的區(qū)間，盈利能力穩(wěn)定。

高分紅低估值標(biāo)的，凸顯配置價(jià)值

根據(jù) 2022 年半年度權(quán)益分派實(shí)施公告，公司分紅總額為 3.3 億元，分紅率為 54%。 過去三年，公司平均分紅率為 64%，高于 2022 年半年度分紅率。保守起見，我 們假設(shè)公司 2022 下半年分紅規(guī)模與上半年持平，則全年分紅水平為 6.6 億元， 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，股息率為 8.3%，高股息率凸顯配置價(jià)值。