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華鈺礦業(yè)（601020）遇見報告：金銻新星，兼具成長和價格彈性。銻受益光伏的拉動，晉升能源金屬，而供應(yīng)剛性，供應(yīng)缺口放大預(yù)計帶來銻價 持續(xù)上漲。隨著塔鋁金業(yè)等項目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，公司將其切入快速成長期，尤其銻 產(chǎn)量逐步提升，將掌握未來 3 年全球銻礦主要供應(yīng)增量。公司將迎來量價齊增 的投資機會。

公司切入快速擴張期：目前公司生產(chǎn)型礦山 3 座：國內(nèi)扎西康礦山和拉屋礦 山，海外塔鋁金業(yè)康橋奇礦山；同時擁有 1 個國內(nèi)采礦權(quán)項目和 1 個海外采 礦權(quán)項目，目前均處于籌建期；4 個詳查探礦權(quán)項目，其中 3 個探礦權(quán)轉(zhuǎn)采礦 權(quán)手續(xù)正在辦理中。去年 4 月，塔鋁金業(yè)投產(chǎn)，標(biāo)志著公司從平穩(wěn)切入到快 速擴張期。包括塔鋁金業(yè)在內(nèi)，公司目前有五個開發(fā)項目。公司計劃三年內(nèi) 保證三個項目投產(chǎn)見效，爭取四個項目投產(chǎn)見效。

將控制全球近 15%銻金屬供應(yīng)量：公司堅持將小金屬銻資源做成華鈺礦業(yè)高 標(biāo)識度精品資源。2017 年收購塔鋁金業(yè) 50%股權(quán)，公司可控資源量達(dá)到 43.46 萬金屬噸。塔金礦業(yè)達(dá)產(chǎn)后，年產(chǎn)金 2.2 噸，1.6 萬噸銻。隨著柯月和塔鋁金 業(yè)達(dá)產(chǎn)，公司每年會有 2.1 萬噸金屬銻產(chǎn)出，將控制全球近 15%銻金屬供應(yīng) 量。另外，塔金礦業(yè)同樣是公司在金礦產(chǎn)選零的突破。埃塞提格雷和貴州亞 太投產(chǎn)后，公司年產(chǎn)礦產(chǎn)金將超過 6 噸。

銻價距離歷史高點尚有 30%+空間：全球銻礦供給主要集中于中國、俄羅斯 和塔吉克斯坦。銻礦擴產(chǎn)周期長，供給相對剛性。消費受益光伏的拉動。預(yù) 測全球光伏新增裝機在 2022 年-2025 年分別為 250/350/420/500GW。光伏 玻璃澄清劑用銻需求在 2022 年-2025 年分別為 1.80/2.50/2.98/3.48 萬噸，占 比分別為 13%/16.6%/19.2%/21.4%。預(yù)計未來三年全球銻的供應(yīng)缺口逐步放 大。這需要更高的銻價來解決。去年以來，多數(shù)有色品種刷歷史新高。銻價 目前距離歷史高點還有 33%的空間，存上漲潛力和補漲空間。