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紫金礦業研究報告：對標南方銅業，公司成長屬性強，未來可期。他山之石：全球銅儲量最大的南方銅業。公司成立于 1952 年，于 1996 年在紐約和利 馬證券交易所上市，是全球銅儲量、資源量最大的公司，全球第 5 大礦銅生廠商、第 10 大銅冶煉廠商。1）主要礦產品：包括銅、鉬、鋅、金、銀，其中銅產品收入占總收入的 77%。2）礦產資源可觀：據公司公告，截至 2022 年底，公司銅儲量 44.8 百萬噸，銅資 源量 71.9 百萬噸。公司擁有四座主力銅礦山，分別為 Buenavista、La Caridad（位于墨 西哥），和 Toquepala、Cuajone（位于秘魯）。3）產量：據公司公告，2022 年銅礦 產量 89.5 萬噸，鉬礦產量 2.6 萬噸，鋅礦產量 6.0 萬噸。

南方銅業優勢：強成長+低成本+高分紅。1）強成長：截止 2022 年底，南方銅業銅儲量 44.8 百萬噸，品味 0.32%，是全球銅礦儲量最大的公司。近十年來公司礦銅產量增長明 顯，由 50-60 萬噸增至 90-100 萬噸。多項資本開支計劃，公司規劃 2032 年銅產量達 161.5 萬噸，約為 23 年產量的 1.8 倍。2）低成本：南方銅業噸銅成本領先全球，2022 年銅現金成本 2.02 美元/磅（4453 美元/噸），考慮副產品收益（主要是鉬）后現金成本 大幅降至 0.78 美元/磅（1720 美元/噸）。3）高分紅：持續多年高分紅回饋股東，利潤 低谷期堅持 30%左右的分紅比例，2022/2023 年受益高銅價、低成本公司盈利增長較 多，分紅比例均超過 100%。2010 年以來，僅 2014-2017 年公司利潤低谷期股息率低 于 2%，其余年份均高于 2%。

對比南方銅業，近年來紫金礦業成長性突出。受益于多個項目投產，2022 年以來紫金礦 業凈利潤規模、礦銅產量反超南方銅業，2023 年礦銅產量邁入“百萬噸”級別，成長性 突出；盈利能力方面，南方銅業噸銅成本優勢明顯（考慮副產品收益），ROE 更高；分 紅方面，紫金礦業、南方銅業積極分紅，多年未間斷。