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特朗普2.0銅金價格前瞻——基于特朗普1.0的復盤。特朗普政策具有較強的一慣性，例如均提倡減稅、移民、關稅、支持舊能源等，但市場目前更關注2.0時期的政策節奏及力度。因此，我 們對特朗普1.0時期的金銅價格進行復盤，希望能對2.0價格走勢有所借鑒。

1、政策節奏：1.0時期為先節流再開源。政策順序主要為先廢除前任總統的政策法案（如奧巴馬醫改）——減稅政策（時隔8個月）— —加征關稅（從調查到落地時隔8個月）。秉承著1.0時期的“先節流后開源”的思想，特朗普或許會先進行逆轉拜登時期總統令、削減 支出、加征關稅等措施，后續再推出減稅計劃。從具體時間維度來看，由于特朗普在第一個任期內簽署的減稅法案將于2025年底到期， 因此較為合理的順序為，上半年加征關稅，下半年繼續推行減稅政策。

2、特朗普1.0政策對金銅價格復盤：在1.0時期，2017年金銅價格呈現齊漲（弱美元、經濟擴張周期、減稅預期推升銅價）；2018年貿 易摩擦啟動，造成強美元局面，金銅價格承壓；2019年圍繞著降息預期和貿易摩擦反復，金銅價格震蕩波動。

3、展望2.0時期： 1）特朗普政策交易順序對金銅價格影響：根據前文所述，我們認為2025年上半年，黃金價格表現更好；2025年下半年銅價表現更好。 雖然受到貿易摩擦因素的擔憂，但不應對銅價過度悲觀。（宏觀層面，例如1月7日的只涵蓋關鍵進口商品的關稅計劃，雖然這后來被特 朗普證偽，但仍不妨礙銅價沖高、美元指數走低?；久鎸用?，和1.0時期不同的是，目前礦端持續緊缺，給予銅價底部支撐。） 2）特朗普政策對銅供需層面的影響：對需求端影響可控，除非關稅加征力度影響到全球經濟。供給端，特朗普的“能源主導”和放松環 境法規的競選口號有望縮短采礦項目的審批時間，預計可能會影響銅礦產能約65萬噸左右。 3）對并購的影響：在“逆全球化”大背景下，中資企業應做好風險管控，對并購項目相關的政策法規做詳細評估。