廈鎢新能（688778）研究報告：鈷酸鋰正極龍頭，高電壓三元業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā).pdf

廈鎢新能（688778）研究報告：鈷酸鋰正極龍頭，高電壓三元業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。公司是國內(nèi)正極材料行業(yè)標(biāo)桿。公司從事鋰電正極材料業(yè)務(wù)十余年，截 至 2021年末，公司主營業(yè)務(wù)有效產(chǎn)能為 6.83萬噸，2022年、2023年、 2024 年，公司預(yù)計有效產(chǎn)能將分別達(dá)到 9.10 萬噸、12.40 萬噸、17.40 萬噸。公司控股股東為廈門鎢業(yè)，實際控制人為福建省國資委。員工持 股力度大，實現(xiàn)與高管、核心員工的深度綁定，截至 2022 年 Q3 末，員 工持股數(shù)量占總股本的 7.35%。鈷酸鋰與 NCM 三元材料為公司主營業(yè) 務(wù)，2018-2021 年伴隨行業(yè)快速發(fā)展，公司營收、歸母凈利潤 CAGR 達(dá) 30.36%/90.72%。

單晶化與高鎳化引領(lǐng)三元方向。1）單晶可發(fā)展低鈷材料進(jìn)而降低原材料 成本，同時由于機械強度高、比表面積低，具備循環(huán)壽命較長、與電解 液的副反應(yīng)少、導(dǎo)電性能好等優(yōu)勢，單晶與多晶材料摻混可提高高鎳高 溫穩(wěn)定性、減少產(chǎn)氣，并進(jìn)一步降低鈷含量。前驅(qū)體尺寸、燒結(jié)溫度、 混鋰量等的選擇構(gòu)成單晶技術(shù)壁壘，單晶市場格局更集中，2022H1 國 內(nèi)單晶正極 CR3 集中度接近 61%。2）隨著鎳含量的升高、鈷含量的降 低，高鎳三元材料在降低成本和提升能量密度方面優(yōu)勢明顯，隨著電池 行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，三元正極材料市場正在逐步往高鎳方向發(fā)展。

中鎳高電壓協(xié)同超高鎳，三元業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。1）公司通過持續(xù)的研發(fā)投 入，連續(xù)攻克了 3C 鋰電池和動力鋰電池正極材料領(lǐng)域的多項關(guān)鍵核心技 術(shù)，公司高電壓三元材料收入占比從 2019 年的 24.59%上升到 2022 年 前三季度的 81.14%，同時公司 Ni5 和 Ni6 的收入占比多年均保持在 80% 以上并且逐年攀升，中鎳高電壓是公司三元材料的重點方向。2）公司在 Ni6 系產(chǎn)品方面實現(xiàn)大批量供貨的同時持續(xù)加大研發(fā)投入，公司超高鎳 Ni9系產(chǎn)品已獲得了部分下游客戶的認(rèn)證，處于小批量供貨階段，產(chǎn)品下 游應(yīng)用正在逐步導(dǎo)入，公司三元材料布局持續(xù)加碼，有望超越鈷酸鋰成 為核心業(yè)務(wù)。