湖南裕能（301358）研究報告：高壓實鐵鋰龍頭廠商，擴產領先出貨高增.pdf

湖南裕能（301358）研究報告：高壓實鐵鋰龍頭廠商，擴產領先出貨高增。公司主營鐵鋰正極材料，連續兩年出貨排名第一。公司專注于鋰電正極 材料生產銷售，主營磷酸鐵鋰正極，產品定位高壓實，22H1 鐵鋰業務 占公司營收 99.7%。2020-2022H1 公司在國內鐵鋰正極材料領域的市占 率分別為 25%/25%/26%，出貨持續位居第一， 22H1 公司鐵鋰正極出貨 10.5 萬噸，單位盈利約 1.4 萬元/噸。2022Q1-3 公司營收 265 億，同增 705%，歸母凈利 21 億，同增 310%，毛利率/歸母凈利率分別為 14%/8%。

鐵鋰正極需求強勁，23 年單位盈利逐步回歸。鐵鋰電池在動力領域份額 迅速提升，22 年 1-11 月裝機份額 58%，同增 14pct，預計 23 年小幅提 升至約 62%。疊加儲能爆發，預計 2023 年鐵鋰電池需求 552GWh，對 應鐵鋰正極需求 158 萬噸，同增 60%，25 年全球鐵鋰正極需求 374 萬 噸，22-25 年 CAGR56%。供給端，22H2 至 23 年鐵鋰產能逐步釋放， 供給緊張顯著緩解，其中裕能擴產激進，份額有望提升。盈利端，22 年 供給偏緊，行業平均單噸利潤約 1 萬元，23 年 H1 鐵鋰純加工費降至 8000-9000 元，年內仍有約 2000 元下降空間，我們預計 2023 年單噸盈 利逐步回歸至 6000-8000 元，一體化廠商盈利或小幅下降 1000-2000 元。

公司擴產速度領先同行，綁定大客戶保障需求。我們預計湖南裕能/德方 納米/萬潤新能 2022 年底公司產能分別為 40/26.5/24.3 萬噸，2023 年底 產能分別為 89.3/34.5/48 萬噸，裕能擴產速度領先同行，2024 年擴產將 放緩。公司深度綁定寧德時代與比亞迪，22H1 分別占湖南裕能營收比 為 44%/40%，二者均為鐵鋰電池頭部廠商。此外，億緯鋰能、中航鋰電 等大幅上量將貢獻出貨增量，我們預計 2022 年湖南裕能鐵鋰正極總出 貨約 30 萬噸，同增近 150%，2023 年出貨近 50 萬噸，同增超 50%。

前驅體自供比例逐步提升，后續存在降本空間。公司采用鈉法制備磷酸 鐵工藝路線，當前自供比例約 60%，自產的磷酸鐵單噸綜合成本約 1.8 萬元/噸，與外購價格相當，后續存在降本空間。此外，公司云貴地區擴 產磷酸鐵鋰均 1:1 配套磷酸鐵產能，我們預計后續自供比例可提升至 70%，進一步實現降本。盈利端，我們預計 2022/2023 年公司鐵鋰單位 盈利約 0.97/0.48 萬元/噸。