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巴比食品（605338）研究報告：全國化布局的早餐龍頭，加盟+團餐雙輪驅動。早餐外食成為大趨勢，市場空間達到萬億級，其中中式面點早餐攤是主要 消費場景。相比于個體經營戶經營辛苦、難以兼顧出餐質量及速度，以中 央廚房為核心的連鎖加盟模式可以在產品、品牌、成本、設備及技術等多 方面提供賦能，未來有望成為早餐行業主流模式。當前連鎖品牌進入從區 域割據到全國化連鎖的關鍵階段，市場集中度有望進一步提升。

穩步擴張全國化版圖，中晚餐推廣提升店效

早餐消費場景多為就近購買，相比鹵制品、奶茶等行業能支撐更高的門店 密度，根據我們測算，長期而言巴比還有接近2倍的開店空間。在加盟連鎖 模式下，巴比門店點位布局領先、價格定位準確、供應鏈管理能力強、信 息化程度高，相比傳統早餐店模式競爭優勢明顯。同時，公司也通過收購 擴大全國化版圖。2023年，我們預計公司新開門店超1000家，門店數量穩 健增長。另外，公司大力發展中晚餐、外賣服務，目前華東區域70%門店 已開通外賣統管賬號。中晚餐充分運用門店營業時間，有望拉動單店收入。

成立大客戶事業部，公司B端業務快速成長

21年公司將“團餐事業部”調整成“大客戶事業部”，開拓團餐、餐飲供 應鏈、連鎖便利店、連鎖餐飲、生鮮電商平臺五大客戶群體，根據客戶需 求進行定制研發及生產。2022年前三季度公司團餐業務收入2.5億元，同比 增長76%，占比提升至23%。公司目前已與幾百家大型企事業單位、學校、 醫院、連鎖餐飲等客戶形成合作。隨著下游餐飲復蘇，2023年公司團餐業 務有望維持高成長。