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預制食材行業專題報告：從鍋圈申請上市，看C端預制食材發展未來。2023 年 4 月 3 日，鍋圈食品遞交港股上市申請書，為我們提供了更多 C 端預 制食材數據和視角。本篇報告立足 C 端預制食材市場，重點闡述：1. 鍋圈食 品的過去、現在和未來發展探討；2. C 端預制食材發展特點和渠道演變；3. 結 合日本經驗，看中國 C 端預制食材發展的短期節奏和長期趨勢。

鍋圈食品：聚焦預制食材，提供家庭餐食解決方案。公司為國內火鍋燒烤預制 食材龍頭企業，主要通過加盟門店提供火鍋燒烤等場景的一站式綜合解決方案， 產品涵蓋火鍋/燒烤/飲品/一人食/即烹餐包/生鮮/西餐及零食八大類。2022 年收 入 71.7 億元、凈利潤 2.3 億元、期末門店數 9221 家，零售額、門店數均為預 制食材專營店第一。鍋圈食品的競爭優勢為：①萬店布局帶來了品牌和規模化優 勢；②持續優化供應鏈和信息化系統，不斷提升運營效率。展望未來，公司收入 端增長動力來自：①門店持續擴張，②擴展品類提升單店產出，③拓展 B 端客 戶；保持規模增長的同時，提升盈利能力：①門店規模擴張帶來的規模化效應； ②自有產能布局帶來的盈利改善。

家庭預制食材需求擴張，銷售渠道多元化發展。鍋圈模式興起反映出兩個行業 趨勢：① 預制食材需求興起。居家飲食經歷方便食品、速凍米面/肉制品、外賣 后，當下多樣化的預制食材需求快速發展，而隨著火鍋燒烤品類快速成長，品類 屬性決定家庭端對其有一站式采購的消費需求，推動了火鍋燒烤食材店的快速拓 展。② 預制食材銷售渠道多元化。家庭端預制食材的銷售渠道包括商超、農貿、 傳統電商、預制食材專營店、新零售渠道等。預制食材專營店包括鹵味熟食專營 店（紫燕等）、半成品菜專營店（味知香等）、火鍋燒烤食材專營店，品類不斷 豐富。從鍋圈看火鍋食材專營店特征：①產品多元，涵蓋預制食材、調料、工具 等產品，鍋圈 SKU 超 700 款；②單店模型，單店投入超 20 萬元，客單價 70+ 元/單店銷售約 140 萬/毛利率 30%+/人工租金高（面積大）；③門店布局，門店 主要分布于社區周邊，城市分布較為均衡，約 44%門店分布于縣級市及鄉鎮。

日本 C 端預制食材：長期穩增，產品屬性影響渠道選擇和龍頭形態。根據日本 農林水產省數據，日本家庭端生鮮食品支出占比從 1995 年 35%下降至 2020 年 26%，期間便捷性的調理食品占比從 10%提升至 14%，并預計 2040 年進一步 提升至 17%。2021 年日本 C 端常溫類/冷凍類/冷藏類預制食材規模分別為 0.16/0.36/1.57 萬億日元，冷藏類憑借高度發達的便利店體系和契合的飲食文化 （便當、壽司等）為主要構成，以冷凍食品為代表的預制食材自 20 世紀 70 年 代以來長期保持穩健增長，驅動因素包括女性勞動參與率上升、單身化及老齡化。 冷凍食品及惣菜共同組合為 C 端提供全方位組合，實現好吃、不貴、便捷，高 度契合用戶需求，其中冷凍食品主要通過商超類渠道售賣，龍頭為味之素/日冷 類食品加工企業，惣菜則存在特色專賣店（根據日本惣菜協會，2021 年占據 27% 份額），便利店類龍頭在冷藏類預制食材中占優。

中國 C 端預制食材：依賴優質供給推動需求釋放，多維把握優質龍頭成長機遇。 目前我國預制食材仍處于消費者教育的初級階段，主要替代部分復雜菜肴的生鮮 食材，同時發達的外賣體系使 C 端需求存在但不緊迫，需要依賴優質供給推動 規模擴張，根據 Euromonitor，2021 年我國生鮮零售規模超 4 萬億元，因此預 制食材行業具備遠期成長空間。短期行業處于認知提升、政策催化、資本涌入帶 來的紅利期，多數企業均具備成長機會，但成長節奏的不確定性及較低的進入壁 壘或將使競爭逐步加劇，預計將經歷多輪脈沖式競爭和發展。目前行業總體處于 有品類無強勢品牌階段，優質企業需兼具短期起量和構筑長期壁壘能力，并有望 在穿越競爭后塑造較強品牌價值，建議從“產品、渠道、現有業務協同優勢”三 重維度把握優質企業成長機遇。