姚記科技（002605）研究報(bào)告：基本盤(pán)順周期修復(fù)，新賽道打開(kāi)成長(zhǎng)空間.pdf

姚記科技（002605）研究報(bào)告：基本盤(pán)順周期修復(fù)，新賽道打開(kāi)成長(zhǎng)空間。撲克龍頭，縱深發(fā)展。姚記科技成立于 1994 年，于 2011 年于 A 股上市。公司是 家族企業(yè)，早期主業(yè)為撲克牌的生產(chǎn)與銷售，是國(guó)內(nèi)撲克牌市場(chǎng)的龍頭。2018 年 以來(lái)，公司相繼收購(gòu)并表成蹊科技、大魚(yú)競(jìng)技、蘆鳴科技，縱深拓展國(guó)內(nèi)外休閑 游戲、互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷賽道，并于 2022 年戰(zhàn)略投資上海超旺公司 38%的股權(quán)，正式 進(jìn)軍國(guó)內(nèi)球星卡市場(chǎng)。

游戲業(yè)務(wù)專注休閑游戲，立足長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)。公司游戲業(yè)務(wù)主要通過(guò) 2018 年相繼并表 的國(guó)內(nèi)游戲子公司成蹊科技、海外游戲子公司大魚(yú)競(jìng)技開(kāi)展。成蹊科技專注于國(guó) 內(nèi)市場(chǎng)的捕魚(yú)類、棋牌類、養(yǎng)成類等休閑游戲產(chǎn)品，核心產(chǎn)品《捕魚(yú)炸翻天》、《指 尖捕魚(yú)》和《姚記捕魚(yú) 3D 版》，海外游戲業(yè)務(wù)子公司大魚(yú)競(jìng)技專注于 Bingo 類休 閑游戲，長(zhǎng)線流水表現(xiàn)穩(wěn)健，用戶粘性優(yōu)秀。由于休閑游戲市場(chǎng)相對(duì)成熟，且 2022 年國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)宏觀環(huán)境均受到?jīng)_擊，我們認(rèn)為 2023 年游戲業(yè)務(wù)有望走向修復(fù)。

關(guān)注行業(yè)性復(fù)蘇所帶來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)基本面上行。互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)主要來(lái)源 于 2020 年并表的子公司蘆鳴科技。其核心的商業(yè)模式是廣告代理，通過(guò)向抖音等 媒體平臺(tái)采購(gòu)流量，公司為廣告主提供廣告素材制作、廣告代理投放及效果優(yōu)化 服務(wù)，幫助其完成廣告投放。主要盈利來(lái)自于廣告主所支付的，和平臺(tái)所收取的 流量?jī)r(jià)格差。短期來(lái)看，廣告是宏觀經(jīng)濟(jì)的順周期行業(yè)，我們看好 2023 年廣告業(yè) 務(wù)受益于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來(lái)的行業(yè) beta。

格局改善下?lián)淇耸姓悸侍嵘蓓?xiàng)目有望貢獻(xiàn)增量產(chǎn)能。撲克牌的生產(chǎn)與銷售 是公司的起家業(yè)務(wù)，相對(duì)成熟，18-21 年銷量 CAGR 17%，單價(jià)基本維持穩(wěn)定。 隨著環(huán)保政策逐步趨嚴(yán)，部分地區(qū)性的中小生產(chǎn)廠商退出，國(guó)內(nèi)撲克市場(chǎng)格局優(yōu) 化，姚記憑借自身品牌效應(yīng)和產(chǎn)品質(zhì)量，持續(xù)提升占有率。此外，當(dāng)前公司產(chǎn)能 利用率超過(guò) 100%且持續(xù)增長(zhǎng)，隨著后續(xù)滁州生產(chǎn)基地的完工投產(chǎn)，產(chǎn)能有望進(jìn)一 步擴(kuò)充。