華陽股份（600348）研究報(bào)告：夯實(shí)無煙煤主業(yè)，搶灘鈉電池藍(lán)海.pdf

華陽股份（600348）研究報(bào)告：夯實(shí)無煙煤主業(yè)，搶灘鈉電池藍(lán)海。無煙煤龍頭企業(yè)，搶灘新能源藍(lán)海：華陽股份主要從事煤炭、 電力和熱力供應(yīng)等業(yè)務(wù)，是國內(nèi)最大的無煙煤上市企業(yè)。2013- 2022 年公司煤炭營收占總營收比均維持在 90%以上，為公司主要 收入來源。在持續(xù)深耕煤炭主業(yè)的同時(shí)，公司也拓展了鈉離子電 池、飛輪儲(chǔ)能、光伏等新興產(chǎn)業(yè)，開啟新能源轉(zhuǎn)型之路。

煤炭主業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)：1)無煙煤產(chǎn)能仍存增量。公司地處山西省 沁水煤田東北部，擁有豐富的無煙煤資源儲(chǔ)備。截至 2022 年， 公司 8 個(gè)在產(chǎn)礦井核定總產(chǎn)能 3590 萬噸/年，其中包括取得山西 省能源局批復(fù)，產(chǎn)能核增至 500 萬噸/年的榆樹坡礦；改擴(kuò)建項(xiàng) 目取得集團(tuán)開工建設(shè)批復(fù)，產(chǎn)能增長至 500 萬噸/年的平舒礦。 未來伴隨核增手續(xù)及各項(xiàng)配套設(shè)施逐漸落地，上述產(chǎn)能有望貢獻(xiàn) 產(chǎn)量。此外，在建礦井七元礦、泊里礦預(yù)計(jì)將分別于 2023 年 8 月、2024 年 12 月投產(chǎn)，合計(jì)貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能 1000 萬噸/年，兩處 礦井投產(chǎn)后相較現(xiàn)有產(chǎn)能水平可提高 27.86%。2)噸煤盈利改善 顯著。2021 年 5 月以后，隨著集團(tuán)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)以及集團(tuán)其余煤礦管 理權(quán)移交，公司不再向華陽集團(tuán)及其子公司采購煤炭，雖然銷量 有所下降，但公司毛利率明顯改善，疊加煤價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行， 2021 年 Q1-Q4 毛利率分別為 14.91%/27.56%/31.51%/70.08%， 2022 年 Q1-Q4 毛利率分別為 34.30%/46.22%/43.41%/62.01%。

以煤為基，落子鈉電，產(chǎn)業(yè)鏈版圖不斷擴(kuò)大：1）以無煙煤作 為負(fù)極材料前驅(qū)體，實(shí)施前向一體化戰(zhàn)略參股中科海鈉。2021 年公司受讓陽煤智能制造基金 49.8%的股權(quán)，間接持有中科海鈉 7.75%的股份。此外公司全資子公司新陽清潔能源與中科海鈉合 資設(shè)立華鈉銅能和華鈉碳能，布局鈉離子電池正負(fù)極。華陽在負(fù) 極材料上選擇利用自身儲(chǔ)量豐富的無煙煤制備無定形碳負(fù)極材 料，即“碳基-軟碳”技術(shù)路線。一方面可以在后期鈉離子產(chǎn)業(yè) 鏈落地后擁有持續(xù)、穩(wěn)定、價(jià)格低廉的原材料供應(yīng)，另一方面和 公司合作的中科海鈉已經(jīng)解決軟碳儲(chǔ)鈉容量低的技術(shù)難題，并使 其擁有優(yōu)異的循環(huán)穩(wěn)定性。目前各 2000 噸/年正負(fù)極產(chǎn)品已于 2022 年 3 月落地，2 萬噸/年正極材料和 1.2 萬噸/年負(fù)極材料預(yù) 計(jì) 2023 年 10 月投料試生產(chǎn)。2）布局電解液/電芯/PACK，深度 參與鈉離子電池全產(chǎn)業(yè)鏈。公司擬就六氟磷酸鈉、鈉離子電池 等項(xiàng)目與多氟多展開合作，多氟多目前已經(jīng)具備年產(chǎn)千噸的六氟 磷酸鈉生產(chǎn)能力。此外，公司全資子公司華納芯能負(fù)責(zé)建設(shè) 1GWh 的鈉離子電芯生產(chǎn)線項(xiàng)目和 1GWh 的鈉離子 PACK 電池項(xiàng)目。