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安井食品（603345）研究報告：速凍龍頭新征程，厚積淀護新航。復盤安井發展史，優秀的管理層、清晰的戰略定位幫助企業行穩致遠。 在經營層面上，安井過往 20 余年是一段銳意進取的發展史。我們認為 公司能穩扎穩打、實現彎道超車，與其優秀的管理、清晰的戰略定位、 和高效的執行密不可分。充足的激勵為高效管理奠定了良好的基礎，幫 助企業成就基業長青。在資本市場，安井自 2017 年上市以來已成為十 倍股，公司以優異的成績逐漸被市場認可，認知差消除后，估值中樞整 體上移，市場對公司預期愈發充分，股價對業績的反應也越來越快。

在傳統主業上，安井產品渠道先行，鑄造規模效應壁壘。速凍行業長期 空間廣闊，但本質是門 ROE 不高的苦生意，要提升盈利能力與周轉效 率都對企業管理提出了較高的要求。安井在產品、渠道和供應端都建立 起了強有力的優勢，幫助企業行穩致遠：1）產品端：大單品戰略定位 準，優秀的綜合實力幫助企業提高推新成功率，大單品的成功為企業構 筑規模效應提供了強有力的基礎。2）渠道端：安井“貼身服務”經銷 商，經銷隊伍長期穩定，跟隨安井一起成長為大商后資源豐富、忠誠度 高、粘性強，對安井的政策執行效率高。渠道力為大單品成功進一步提 供了保障，成為企業構筑規模效應的重要前提。3）供應鏈端：安井“銷 地產”布局全國 8 省，有效降低了采購成本及運輸費用，在供應鏈端構 建了的規模優勢成為長期護城河。

預制菜新業務空間廣闊，尋找大單品是突破關鍵，安井優勢有望復制助 推第二曲線新增長。預制菜空間超 3000 億元，未來 3-5 年有望保持復 合 25%以上增長。目前仍處于滲透率持續提升階段，B 端連鎖化率的提 升+降本增效需求驅動預制菜餐飲端滲透率提升，C 端“便捷化”趨勢 長期持續驅動 C 端消費習慣的培育。行業格局分散，玩家類型眾多，目 前仍處于錯位競爭階段。參考速凍企業的成長之路，我們認為大單品或 是破局的重點。安井強有力的渠道基礎、全國化的生產基地布局和原材 料成本優勢能部分直接應用于預制菜業務的發展。