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北京君正（300223）研究報告：國內車載存儲龍頭，“計算+存儲+模擬”多維布局。嵌入式 CPU 起家，并購 ISSI 成就國內車載存儲龍頭。公司成立于 2005 年，起初提 供微處理器產品，采用自主研發的 Xburst CPU 解決方案，之后拓展智能視頻芯片產品， 目前產品廣泛應用于可穿戴、物聯網、安防監控等領域。2020 年完成對北京矽成（ISSI） 的收購，拓展存儲與模擬芯片業務，形成“計算+存儲+模擬”的技術與產品格局，擁 有 Ingenic（微處理器與智能視頻芯片）+ISSI（存儲芯片）+Lumissil（模擬與互聯芯 片）三大品牌。收購矽成后，君正一躍成為國內車載存儲芯片龍頭，規模快速攀升， 2020 年營收同比增長 539.4%，海外收入占比從 19 年的 18.5%快速提升至 20 年的 77%。2020 年因收購矽成產生大量 PPA 費用，導致利潤端未體現規模增長，2021 年 公司實現歸母凈利潤 9.3 億元，同比大幅增長 1165.3%。2022 年受消費類市場終端低 迷影響，公司實現收入 54.1 億元，同比+2.6%；歸母凈利潤 7.9 億元，同比-14.8%； 扣非歸母凈利潤 7.5 億元，同比-16.5%。

車載存儲廣闊空間，君正具備國產替代領先優勢。車載存儲芯片分布在汽車車身域、 底盤域、座艙域、動力域、自動駕駛域五大域中，支持 ADAS、IVI、儀表盤、互聯、 黑匣子等應用的存儲功能。在汽車智能網聯化推動下，ADAS 系統、智能座艙、車聯 網技術的應用都將產生大量數據，大幅提升單車存儲容量需求。根據我們的測算， DRAM/NAND/NOR/的市場規模分別為 12/10/5.5 億美元，對應 2025 年分別達到 22/29/9 億美元，CAGR 分別為 16.4%/30.5%/13.3%；2025 年合計市場規模為 60 億 美金，2021-25 年的 CAGR 為 21.6%。此外，SRAM 市場規模約為 4 億美金，規模相 對穩定，因此 2025 年全球車載存儲市場規模將超過 60 億美金。2022 年君正的 SRAM、 DRAM、Nor Flash 收入排名全球第二、第七和第六，其中車載 DRAM 排名全球第二， 車載 SRAM 排名全球第一，具備國產替代領先優勢。2022 公司存儲業務收入達到 40.5 億元，同比+12.8%；毛利率約為 36.9%，同比+6.5pct。

模擬互聯打造潛在增長點，微處理器/智能視頻產品矩陣日益豐富。目前公司模擬芯片 以 LED 驅動芯片為主，之前主要應用于高端消費電子產品，2022 年車載應用占比快 速提升，并推出最新款車規級 70V 升降壓 LED 驅動芯片 IS32LT3958，進一步豐富汽 車照明解決方案。互聯芯片目前包括 LIN、CAN、H.hb 等網絡傳輸芯片，隨著汽車智 能化發展，車內互聯需求不斷提高，公司 Green PHY 芯片逐步實現量產爬坡，2023 年有望貢獻部分收入。2022 公司模擬與互聯芯片收入達到 4.8 億元，同比+16.0%；毛 利率約為 53.0%，同比-1.6pct。公司智能視頻芯片包括 A 系列、T 系列和 C 系列產品， 全面覆蓋專業安防后端、前端以及泛安防應用領域，2023 年有望受益國內安防市場復 蘇；微處理器芯片包括 X 系列、JZ 系列、M 系列等產品，可應用于智能音頻、圖像 識別、智能家電、智能家居、智能辦公等多應用場景，產品矩陣日益豐富。

行業市場逐步回暖，2023 年預計前低后高。2022 年消費類市場終端需求低迷導致低 基數，2023 年需求逐步回暖，考慮產業鏈庫存有望在 23 年中回歸合理水平，23H2 整體量價有望向上提升。同時，1H23 汽車市場走弱，整體備貨節奏推后，下半年有望 逐步復蘇，加上模擬互聯前期研發產品落地后逐步量產爬坡，2H23 行業類業務亦有望逐步回暖，公司 2023 年有望呈現前低后高走勢。