思瑞浦研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)替代東風(fēng)再起，信號(hào)鏈龍頭揚(yáng)帆起航.pdf

思瑞浦研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)替代東風(fēng)再起，信號(hào)鏈龍頭揚(yáng)帆起航。信號(hào)鏈芯片行業(yè)龍頭，信號(hào)鏈&電源管理協(xié)同共驅(qū)成長(zhǎng)。思瑞浦成立于 2012 年，早期深耕信號(hào)鏈模擬芯片并聚焦泛工業(yè)領(lǐng)域。此后公司逐步拓展電源管理 產(chǎn)品線，2018-2019 年發(fā)布多款電源管理系列產(chǎn)品。2024 年，通過(guò)收購(gòu)創(chuàng)芯微 加強(qiáng)針對(duì)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的布局，并繼續(xù)深耕汽車電子、泛工業(yè)、泛通信等國(guó)內(nèi) 市場(chǎng)，在各細(xì)分市場(chǎng)客戶拓展及產(chǎn)品導(dǎo)入方面多點(diǎn)開花。

模擬行業(yè)拐點(diǎn)將至，國(guó)產(chǎn)替代大勢(shì)所趨。（1）庫(kù)存去化接近尾聲，模擬行業(yè) 拐點(diǎn)將至。模擬芯片行業(yè)自 2022Q4 起進(jìn)入下行周期，隨著庫(kù)存去化已接近尾 聲，海外龍頭庫(kù)存情況均展現(xiàn)止?jié)q或下滑態(tài)勢(shì)，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，德州儀器在 FY25Q1 出現(xiàn) 9 個(gè)季度以來(lái)的首次營(yíng)收增長(zhǎng)，ADI 亦在 FY25Q2 迎來(lái)營(yíng)收增 長(zhǎng)，海外龍頭的業(yè)績(jī)表現(xiàn)驗(yàn)證了 25Q1 開始進(jìn)入模擬行業(yè)上行周期。（2）海 外龍頭占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商加速布局替代空間廣闊。目前全球模擬芯片 市場(chǎng)仍由海外廠商占據(jù)主導(dǎo)地位，據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，我國(guó) 2024 年模擬芯片自 給率僅為 16%。隨著外部貿(mào)易環(huán)境不確定性提升，2024 年 12 月四協(xié)會(huì)發(fā)聲呼 吁減少對(duì)美國(guó)芯片的依賴，有望加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，國(guó)內(nèi)廠商有望持續(xù)受益。

“信號(hào)鏈+電源管理”雙輪驅(qū)動(dòng)，鑄就綜合性模擬芯片領(lǐng)先企業(yè)。（1） “信 號(hào)鏈+電源管理”雙輪驅(qū)動(dòng)，料號(hào)增長(zhǎng)迅速。思瑞浦基于在信號(hào)鏈領(lǐng)域的深厚 技術(shù)積累逐步切入電源管理產(chǎn)品市場(chǎng)，產(chǎn)品矩陣豐富帶動(dòng)出貨量持續(xù)攀升，24 年 10 月對(duì)創(chuàng)芯微的并購(gòu)也將為公司電源類業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)增量。2024 年末公 司已經(jīng)擁有 2800 余款可供銷售產(chǎn)品，正在努力縮小和海外頭部廠商的差距。 （2）聚焦工業(yè)&汽車&通訊等高毛利賽道，多款新料號(hào)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。公司 已形成以工業(yè)市場(chǎng)為業(yè)務(wù)底盤，汽車、泛通信和消費(fèi)電子多領(lǐng)域均衡發(fā)展的市 場(chǎng)布局，著重定位的工業(yè)、汽車和通訊領(lǐng)域可靠性門檻和毛利率都相對(duì)較高， 此外工業(yè)和汽車領(lǐng)域中國(guó)產(chǎn)模擬芯片的整體替代率仍處于較低水平，國(guó)產(chǎn)化空 間依然廣闊。針對(duì)汽車、AI 服務(wù)器、工業(yè)等高壁壘市場(chǎng)，公司持續(xù)推出新品 并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，在高端下游拓展份額。（3）并購(gòu)驅(qū)動(dòng)平臺(tái)化戰(zhàn)略，思瑞浦 加速打造綜合性模擬芯片領(lǐng)先企業(yè)。23 年 5 月，思瑞浦宣布籌劃購(gòu)買創(chuàng)芯微 股權(quán)同時(shí)募集配套資金，并于 24 年 10 月完成對(duì)創(chuàng)芯微 100%股權(quán)的收購(gòu)。通 過(guò)對(duì)創(chuàng)芯微的收購(gòu)，公司完成了對(duì)鋰電池保護(hù)芯片產(chǎn)品線和消費(fèi)電子領(lǐng)域的戰(zhàn) 略布局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，收購(gòu)交易前雙方簽署《業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議》， 創(chuàng)芯微承諾 2024 年度、2025 年度和 2026 年度凈利潤(rùn)合計(jì)不低于 2.2 億元，即 25 年及 26 年剔除股份支付后歸母凈利潤(rùn)合計(jì)不低于 1.73 億元。在前述業(yè)績(jī) 承諾順利實(shí)現(xiàn)的情形下，思瑞浦盈利規(guī)模將進(jìn)一步增加。