油運行業分析報告：全球貿易重構深化，油運景氣破曉在望.pdf

油運行業分析報告：全球貿易重構深化，油運景氣破曉在望。油運業仍具“超級牛市”期權。過去二十年，航運市場共出現過兩次 “超級牛市”。除了令投資人仍記憶猶新的 2021-22 年集運“超級牛 市”，另一次是 2007-08 年干散貨“超級牛市”，均提供了巨大的收益 機會。有幸親歷兩次超級牛市，總結成因均為“需求意外”疊加“供 給瓶頸”。2022 年，我們發現油運業恰好同時具備這兩個難得的條件， 有望孕育首次油運“超級牛市”，且高景氣持續有望超預期。過去一 年，油運大邏輯初步演繹。衰退風險確增加不確定性，但油運業仍具 “超級牛市”期權。本報告再次深度梳理供需，客觀研討風險。

需求意外：全球石油消費具有韌性，且油運貿易重構深化，油運需求 超預期增長。長期以來，石油消費低速增長，且油運貿易結構穩定， 油運需求（噸×海里）具有韌性但缺乏彈性。2022 年俄烏沖突與對 俄制裁加速逆全球化，全球油運貿易重構開啟，俄歐石油貿易“舍近 求遠”推動航距拉長，油運需求自 2022 下半年加速增長。2023 年全 球油運貿易重構繼續，其中原油貿易重構深化，航距已明顯拉長；成 品油貿易仍待重構且空間巨大，預計新一輪制裁將加速跨區域貿易替 代。重點提示，逆全球化下，全球油運貿易重構的持續性將超市場預 期。經濟衰退風險確增加不確定性，中國與歐洲后續進口恢復將是關 鍵。考慮傳統能源具有韌性，預計油運需求仍有望超預期增長。

供給瓶頸：未來數年船臺趨緊，疊加環保約束與監管趨嚴，油輪供給 剛性凸顯。1）在手訂單：在手訂單約為現有油輪規模的 4%，其中 VLCC 僅 1%，已降至二十年最低點。2）新增運力：過去十年全球船廠產能 充分出清，而過去兩年集運超級牛市衍生訂單潮，使得未來數年船臺 已趨緊，新訂單已排至 2026 年后交付。同時，船價高企，油輪船東 投資回收周期預期縮短，且環保船型選型困難，共同約束船東規模下 單意愿。3）有效運力彈性：油輪船隊老齡化最為嚴重，2023 年初 IMO 航運環保新政執行，且各國監管措施趨嚴，將逐步加速老舊運力出清， 安裝限速器與持續降碳要求將長期降低有效運力向上彈性。