千味央廚研究報(bào)告：深耕餐飲供應(yīng)鏈厚積薄發(fā)，大小B雙輪驅(qū)動(dòng)共筑高成長(zhǎng).pdf

千味央廚研究報(bào)告：深耕餐飲供應(yīng)鏈厚積薄發(fā)，大小B雙輪驅(qū)動(dòng)共筑高成長(zhǎng)。央廚工業(yè)化直擊客戶痛點(diǎn)，降本提效趨勢(shì)下速凍行業(yè) B 端市場(chǎng)潛力大。隨 著 B 端降本提效的需求提升，速凍行業(yè)在過(guò)去幾年處于增長(zhǎng)快車道。由于 上游原料端與下游餐飲端均較為分散，中游速凍食品規(guī)?；潭葟?qiáng)，模式 成熟盈利穩(wěn)定，我們認(rèn)為在降本提效趨勢(shì)下有望持續(xù)受益。基于我國(guó)速凍 食品人均消費(fèi)量及 B 端滲透率仍有提升空間，我們對(duì)餐飲供應(yīng)鏈細(xì)分行業(yè) 進(jìn)行市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算，25 年預(yù)計(jì)速凍米面 B 端市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 262 億，年復(fù)合 增速達(dá) 20%。千味央廚作為“餐飲供應(yīng)鏈第一股”，聚焦 B 端高景氣賽 道，在大 B 多維擴(kuò)張疊加小 B 規(guī)模放量雙驅(qū)動(dòng)下，高成長(zhǎng)可期。

柔性化生產(chǎn)能力構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，橫縱多維擴(kuò)張支撐大 B 渠道增長(zhǎng)。公司以 大 B 起家，定制化生產(chǎn)模式下公司柔性化生產(chǎn)能力強(qiáng)，長(zhǎng)期服務(wù)大 B 客戶 也鍛煉了公司快速響應(yīng)、供應(yīng)穩(wěn)定、研發(fā)領(lǐng)先的核心能力，支撐公司在大 B 渠道實(shí)現(xiàn)多維擴(kuò)張。橫向擴(kuò)數(shù)量：嚴(yán)苛的百勝供應(yīng)鏈考核使得公司較容 易通過(guò)其他大 B 供應(yīng)商考核標(biāo)準(zhǔn)，形成一定品牌背書(shū)?？v向提深度：公司 與現(xiàn)有大客戶合作穩(wěn)定，品類持續(xù)拓展，最大化挖掘客戶效能，長(zhǎng)期來(lái)看 公司有望成為全方位的食品解決方案供應(yīng)商。

持續(xù)打造大單品挖掘規(guī)模優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)小 B 渠道實(shí)現(xiàn)放量。小 B 渠 道目前仍處于增量市場(chǎng)，且相對(duì)有一定天花板的大 B 渠道來(lái)看，空間更加 廣闊。我們認(rèn)為公司在小 B 渠道的發(fā)展優(yōu)勢(shì)主要在于：1）大 B 產(chǎn)品力及 生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)都將賦能小 B 業(yè)務(wù)。2）公司為國(guó)內(nèi)工業(yè)化油條行業(yè)龍頭，具備 一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品性價(jià)比高，且仍處于增長(zhǎng)的快車道。21 年公司重點(diǎn) 發(fā)力蒸煎餃單品并實(shí)現(xiàn)快速放量，持續(xù)擴(kuò)品邏輯得到驗(yàn)證。

商業(yè)模式賦予強(qiáng)成本管控能力，規(guī)模優(yōu)勢(shì)+結(jié)構(gòu)升級(jí)下利潤(rùn)率提升可期。 由于公司大 B 客戶簽訂單后直接與上游鎖價(jià)，因此公司具有較強(qiáng)的成本管 控能力。近年來(lái)公司凈利率基本維持在 7-8%左右，我們認(rèn)為未來(lái)仍有提升 空間，主要來(lái)自于：1）規(guī)模優(yōu)勢(shì)。對(duì)于速凍行業(yè)，打造市場(chǎng)需求大、規(guī) 模效應(yīng)好的戰(zhàn)略大單品是提升利潤(rùn)率的重要方式。目前公司大單品油條、 蒸煎餃仍處于快速放量階段，春卷、米糕、大包子等單品潛力較大，規(guī)模 效應(yīng)有望提升；2）結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司油炸類產(chǎn)品利潤(rùn)率相對(duì)較低，伴隨公 司產(chǎn)品矩陣的持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提 升。