火電行業(yè)深度報告：邊際改善利潤修復(fù)，電改促火電價值重估.pdf

火電行業(yè)深度報告：邊際改善利潤修復(fù)，電改促火電價值重估。新一輪電改周期催化下，電源側(cè)重點在于構(gòu)建適配新能源大規(guī)模增長的新 型電力系統(tǒng)，量的角度來看，需要火電發(fā)揮基荷作用+調(diào)節(jié)能力；價的角 度來看市場化價格機制和收益機制，火電收益模式將轉(zhuǎn)變。

電力建設(shè)需要解決各省電源互濟和尖峰負(fù)荷不足問題

電量問題空間分布不均，我們計算全計新能源快速裝機帶來發(fā)電量增長雖 然能夠覆蓋用電增速需求，但當(dāng)前電量問題已經(jīng)延伸為①各地區(qū)分布不均 ②可再生能源波動性③大基地配套電網(wǎng)輸送能力相對滯后。 負(fù)荷時空不均，我國用電需求呈現(xiàn)“日內(nèi)雙峰、夏冬雙峰”特點，新能源 無法跟蹤負(fù)荷波動，隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)好&極端氣候推升用電量增加，最高用電 負(fù)荷顯著提升，中電聯(lián)預(yù)計今年夏季全國最高用電負(fù)荷約 13.7 億千瓦左 右，同比增加 8000 萬千瓦至 1 億千瓦，電力保供形勢嚴(yán)峻，系統(tǒng)對于電 量充裕度和靈活性資源需求較高，需火電等常規(guī)電源支撐。

電改推動火電價值重估

1）現(xiàn)貨市場促進火電收益理順，部分省份已完成現(xiàn)貨市場模擬試運行， 各試點省現(xiàn)貨市場形成了初步反應(yīng)實時供需的市場價格信號，價格波動也 體現(xiàn)了電力不同時段的價值。 2）煤價下行促進盈利修復(fù)，進入迎峰度夏期間，電廠日耗增加，煤價慢 提升，電廠庫存基本充沛，迎峰度夏過后，動力煤價格回歸到年初低價區(qū) 間，非電需求處于弱修復(fù)區(qū)間，動力煤全年仍處于下行區(qū)間。 3）輔助服務(wù)市場，新版兩個細則中補償規(guī)定“誰提供、誰獲利”，第三監(jiān) 管周期將系統(tǒng)運行費用單列，促進費用向用戶側(cè)傳導(dǎo),ROE 水平有望提升。 4）容量市場，容量市場收益是火電機組提供電力系統(tǒng)充裕度價值的穩(wěn)定 收益，極大促進火電機組進行靈活性改造的意愿，目前云南、山東等地給 予容量市場或容量補償費用，有望全國推行。

三大選股邏輯：裝機增量+高負(fù)荷地區(qū)+煤價彈性較高

我們選股邏輯為“有裝機增量+高負(fù)荷地區(qū)+煤價彈性較高”地區(qū)標(biāo)的，有 裝機增量保障公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)提升，高負(fù)荷地區(qū)保障用電量，保障相對 較高利用小時數(shù)，本輪煤價下行周期內(nèi)，過去高價買入市場煤標(biāo)的本輪盈 利修復(fù)彈性更高。