潤貝航科分析報(bào)告：國產(chǎn)化自研轉(zhuǎn)型，航材分銷龍頭再出發(fā).pdf

潤貝航科分析報(bào)告：國產(chǎn)化自研轉(zhuǎn)型，航材分銷龍頭再出發(fā)。國內(nèi)航材分銷龍頭，業(yè)績迎來修復(fù)拐點(diǎn)。公司主營產(chǎn)品包括航空油料、航空原 材料和航空化學(xué)品以及地面支持設(shè)備，由于目前航材國產(chǎn)化程度較低，公司航 材業(yè)務(wù)仍以分銷為主，是國內(nèi)乃至亞太地區(qū)第一家航材分銷上市企業(yè)。航材行 業(yè)景氣度與下游民航市場緊密相關(guān)，隨著 2023 年以來國內(nèi)民航業(yè)率先重歸景 氣，公司業(yè)績走出“至暗時(shí)刻”迎來修復(fù)拐點(diǎn)，2023 年上半年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈 利潤同比增長 40%。

高資質(zhì)壁壘帶來高準(zhǔn)入門檻，行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢顯著。航空產(chǎn)業(yè)高度強(qiáng)調(diào)安全 適航。航材產(chǎn)業(yè)存在要求十分嚴(yán)苛的行業(yè)監(jiān)管體系、客戶供應(yīng)商認(rèn)證體系等種 類繁多的認(rèn)證與資質(zhì)壁壘。我國航材行業(yè)起步較晚，受高資質(zhì)認(rèn)證壁壘影響， 全國取得航材業(yè)務(wù)資質(zhì)的企業(yè)數(shù)量相對較少，截至 2021 年僅 178 家，以公司為 代表的進(jìn)入時(shí)間早、客戶供應(yīng)商資源豐富的龍頭企業(yè)充分受益行業(yè)高壁壘帶來 的客戶高粘性，實(shí)現(xiàn)市場份額及競爭優(yōu)勢的穩(wěn)步擴(kuò)張。

航材國產(chǎn)替代正當(dāng)其時(shí)，自研開啟第二增長曲線。“民航強(qiáng)國”戰(zhàn)略背景下， 以國產(chǎn)大飛機(jī)為核心的民航產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代政策持續(xù)加碼，航材國產(chǎn)替代成為 必然趨勢。公司以深度參與國產(chǎn)大飛機(jī)項(xiàng)目為契機(jī)開啟航材國產(chǎn)化自研轉(zhuǎn)型， 近 10 年來持續(xù)推進(jìn)航材自研自產(chǎn)建設(shè)，2022 年航材自研營收/毛利占比分別達(dá) 6.5/14.9%。往后看，隨著惠州、嘉興、龍南航材國產(chǎn)化基地逐步建成投產(chǎn)，公 司憑借銷售渠道優(yōu)勢有望快速將已積累的研發(fā)專利及民航局認(rèn)證自研產(chǎn)品轉(zhuǎn)化 為銷售訂單，我們預(yù)測 2023~2025 年公司自研營收 CAGR 有望達(dá) 86.7%。