股指長期收益測算框架：中美核心權益資產長期收益貢獻的差異對比及思考.pdf

股指長期收益測算框架：中美核心權益資產長期收益貢獻的差異對比及思考。通過將指數收益分解為估值、盈利、除數、分紅模塊，并 對各個模塊分別建模的方式實現指數的長期收益測算。編制的 A 股代表指數 5 年、10 年、20 年、30 年年化收益經驗分布均值 分別為 10.3%，7.5%，5.5%，4.6%。長期收益（30 年）由分紅 （60.9%）和盈利（50.8%）驅動，估值影響較小（18.7%）。

美股指數長期收益測算

從標普 500 指數定義入手，將標普 500 全收益指數收益分 解為估值、凈資產、除數、分紅模塊，并對各個模塊分別建模 進而實現長期收益測算。標普 500 全收益指數 5 年、10 年、20 年、30 年年化收益經驗分布均值分別為-3%，0.7%，2.5%， 2.9%。長期收益（30 年）由凈資產（93.2%）、分紅 （65.7%）、估值（-87.8%）驅動。其中估值模塊主要為負作 用，體現了當前美股估值過高的風險。

中美股指收益來源對比

在中國經濟高速增長后增速放緩的 15 年間，A 股基本面并 不弱于美股，老牌上市公司分紅、凈資產、盈利增速均領先美 股，同時資本市場再融資對收益的負向影響也不及美股顯著， 中美股指收益差距的來源主要是估值以及回購，估值受到長周 期波動的影響，具有均值回復的特征，當前美股處于估值歷史 高位，A 股處于歷史低位，A 股估值向上回歸，美股向下回歸 勝率較高。美股回購近年屢創新高，或成為美股結構風險點，A 股回購潛在空間較大，后續有望借助政策成為長期增長點。