財(cái)務(wù)視角看行業(yè)：農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖業(yè)的財(cái)務(wù)報表分析.pdf

財(cái)務(wù)視角看行業(yè)：農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖業(yè)的財(cái)務(wù)報表分析。農(nóng)業(yè)企業(yè)頻繁造假原因是什么？2013 年至今，A 股因造假而受處罰的公司 中（包括 IPO、重大事項(xiàng)重組、財(cái)務(wù)報表虛假陳述等原因）有 11%涉及農(nóng)業(yè) 企業(yè)，我們認(rèn)為有如下原因：1.可能涉及自然人交易；2. 現(xiàn)金交易較為頻繁； 3. 稅收負(fù)擔(dān)低；4. 存貨存在固有風(fēng)險。因此，如何看待農(nóng)業(yè)報表顯得尤為 重要。

結(jié)合商業(yè)模式來看養(yǎng)殖行業(yè)三表特征：1.周期維度：利潤表存在周期性盈利 波動。現(xiàn)金流來看存在周期性的 CAPEX 投入。資產(chǎn)負(fù)債表來看，存在周期 性的負(fù)債率波動。2.商業(yè)模式維度：企業(yè)養(yǎng)殖分為自繁自養(yǎng)和公司+農(nóng)戶。 自繁自養(yǎng)模式下，公司負(fù)責(zé)養(yǎng)殖全過程，對養(yǎng)殖過程掌控力相對強(qiáng)。公司+ 農(nóng)戶模式下，公司負(fù)責(zé)育種、營養(yǎng)、防疫、出售環(huán)節(jié)，而農(nóng)戶負(fù)責(zé)飼養(yǎng)至出 欄，雙方共同合作育豬，公司對養(yǎng)殖過程掌控力弱于全自繁自養(yǎng)模式，但無 需前期大額投入。對報表影響：自繁自養(yǎng)模式下，報表會呈現(xiàn)典型的重資產(chǎn) 公司的特征，成本端需要計(jì)提折舊。而在公司+農(nóng)戶合作模式下，報表呈現(xiàn) 典型輕資產(chǎn)運(yùn)營的特征，成本端無需計(jì)提折舊，但是存在農(nóng)戶委托養(yǎng)殖費(fèi)用。 同時由于和農(nóng)戶合作農(nóng)戶需要向企業(yè)交保證金，一定程度能緩解企業(yè)資金壓 力。3.成本維度：對于養(yǎng)殖企業(yè)而言，核心競爭力是成本管控能力。降低成 本需要從幾個方面考慮：降低種豬成本，提高 PSY（母豬生產(chǎn)性能），降低 死淘和提升料肉比。實(shí)質(zhì)上，前兩者由種豬的特性決定的，后兩者則取決于 養(yǎng)殖精細(xì)度。因此對于養(yǎng)殖企業(yè)而言，降低成本的核心在于如何在引入（自 繁）高性能種豬的同時，優(yōu)化養(yǎng)殖過程而提高生產(chǎn)率。

養(yǎng)殖行業(yè)特殊事項(xiàng)探討：1.非標(biāo)融資的識別和風(fēng)險把控：豬價在下行周期， 傳統(tǒng)融資渠道可能受到影響，企業(yè)可能會涉及到非標(biāo)融資，如明股實(shí)債、售 后回租等。對于明股實(shí)債，我們建議關(guān)注非全資子公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，及少數(shù) 股東權(quán)益的變動情況。對于售后回租，我們建議關(guān)注使用權(quán)資產(chǎn)的非正常變 化，當(dāng)大幅變動時，需要考慮傳統(tǒng)融資渠道是否受阻。并且在下行周期考慮 相應(yīng)現(xiàn)金流風(fēng)險時應(yīng)將這些因素考慮進(jìn)來。2.可轉(zhuǎn)債其他特殊債務(wù)的會計(jì)處 理：可轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)上是一個債券+看漲期權(quán)。所以可轉(zhuǎn)債在進(jìn)行會計(jì)處理時， 需要同時確認(rèn)其權(quán)益價值和債權(quán)價值。3.對于生物資產(chǎn)公允價值計(jì)價的問 題：考慮 H 股相關(guān)公司利潤時，建議剔除公允價值因素；4.存貨跌價計(jì)提的 問題：需要關(guān)注豬價下行期，完全成本較高的企業(yè)存在較大的存貨計(jì)提風(fēng)險。 由于豬價回升的時候，減值都會轉(zhuǎn)回或者轉(zhuǎn)銷，所以我們認(rèn)為在計(jì)算成本的 時候要將這一部分考慮進(jìn)來。5.新租賃準(zhǔn)則對報表的影響：我們認(rèn)為，理想 情況下，租賃模式和借款模式自建廠房在會計(jì)影響上一致。實(shí)際經(jīng)營過程中， 可能會存在政府或者大股東讓利，以更優(yōu)惠的價格租賃廠房，或是簽訂更長 的租賃期限，以緩解公司資金流壓力。因此，租賃模式通常比自建模式更優(yōu)， 對成本的影響更小。

財(cái)務(wù)視角下的養(yǎng)殖行業(yè)分析框架：從盈利角度，我們建議關(guān)注公司盈利能力 的相關(guān)指標(biāo)，如單位完全成本、頭均盈利等指標(biāo)。在豬價下行期，我們建議 從三個維度考慮相關(guān)公司風(fēng)險：表內(nèi)有息負(fù)債、表內(nèi)隱形負(fù)債和公司潛在資 金來源。表內(nèi)有息負(fù)債主要考慮資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等 指標(biāo)。表內(nèi)隱形負(fù)債主要關(guān)注使用權(quán)資產(chǎn)的非正常變動、其他權(quán)益工具中的 永續(xù)債、以及少數(shù)股東權(quán)益中的明股實(shí)債等。公司潛在資金來源可以考慮公 司未動用的授信等因素。