巨星科技研究報告：凜冬將散，星河長明.pdf

巨星科技研究報告：凜冬將散，星河長明。巨星科技是“中國設計、亞洲制造、歐美本土服務”的全球資源配置型公司。 2007-2022 年公司收入和凈利潤復合增速分別為 15%、23%，遠超同期美國工 具、五金及用品消費 CAGR 8%。今年在歐美“高通脹+渠道高庫存+地產(chǎn)低景 氣”等三座大山壓力下仍極具經(jīng)營韌性，23 前三季度實現(xiàn)利潤 15.1 億元，同比 增長+19%。

核心競爭力：供應鏈精細管理+渠道深度服務形成飛輪效應，夯實流量分配能力

飛輪已成：強大的供應鏈體系兼顧效率和彈性，涵蓋全球供應商數(shù)千家（且還 在不斷增加），可確保公司快速響應并及時交付各類大額訂單；優(yōu)秀的渠道本土 化深度服務能力，使得公司做到了反向綁定北美核心渠道、切入歐洲極其分散 的 KA 與經(jīng)銷商。渠道—供應鏈互相強化，公司產(chǎn)業(yè)鏈地位日漸提升，當前已成 為具備流量分配能力的全球多品牌管理企業(yè)。

中長期：工具行業(yè)千億美金，主業(yè)手工具份額持續(xù)提升，電動工具重要突破

（1）手工具+電動工具接近千億：根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，手工具行業(yè) 2022 年規(guī) 模約 241 億美元，電動工具行業(yè) 2022 年規(guī)模 439 億美元，2016-2022 年 CAGR 分別為 5.4%、6.0%。 （2）手工具主業(yè)公司份額存在持續(xù)提升空間，公司手工具市占率估計 10%左 右，對標龍頭史丹利百得手工具市占率 17.2%，在 SKU 數(shù)量、KA 貨架、經(jīng)銷渠 道均有追趕空間。 （3）電動工具第二發(fā)展曲線有望重大突破，①電動工具行業(yè)在產(chǎn)品結構和渠道 結構端均存在突破口；②電動工具可復用手工具渠道，公司在主業(yè)已打下堅實的 渠道基礎；③公司擅長資源整合，可借助并購外延有效打開邊界，歷史上已經(jīng)成 功拓展至激光測量儀器、儲物柜等多個品類。

短期：北美當下處于渠道主動去庫末期+地產(chǎn)左側底部，曙光初現(xiàn)

庫存周期：過去 3 年，北美因為疫情供應鏈中斷，經(jīng)歷了一波特殊的渠道庫存周 期，鐘擺效應之下工具行業(yè)經(jīng)營波動放大。（1）強勁主動補庫，2020 年 H1-2021 年末，因海運運力短缺、供應鏈斷裂、消費現(xiàn)金補助等因素，渠道管理層備貨激 進；（2）被動補庫開啟、渠道態(tài)度滯后，2021 年末-2022 年 H1，勞氏、家得寶 等北美主流渠道庫存開始有一定積壓、同時伴隨銷售增速放緩，但此時庫存態(tài)度 并未轉向；（3）強勢主動去庫，2022 年 H2 起，需求承壓，渠道主動減少冗余庫 存；（4）當下或已進入主動去庫末期，訂單回暖在即，2023 年 Q2 北美核心渠道 家得寶管理層就庫存問題表述已轉向：“meaningful reduction”。行業(yè)或已進入被 動去庫階段。 地產(chǎn)周期：本輪加息周期下，目前時點預計聯(lián)邦基金利率高位繼續(xù)上行空間或有 限。在高按揭利率背景下，新房銷售拐點已現(xiàn)，二手房銷售位于左側底部企穩(wěn)， 房屋空置率居于歷史低位，美國地產(chǎn)拐點將至。