巨星科技研究報告：巨星歸來，工具巨頭的品牌成長之路.pdf

上傳者：火**
時間：2024/09/24
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巨星科技研究報告：巨星歸來，工具巨頭的品牌成長之路。巨星科技是中國傳統制造業出海成功轉型升級的典范。手工具產業鏈以貼牌代工模式為主，制造端競爭激烈、利潤微薄，品牌端和渠道端壁壘深厚且占據最高的價值量。巨星科技卻能夠從OEM廠商不斷成長為一個OBM廠商，2023年OBM收入占比接近50%。

巨星科技在成長的過程中，鞏固和發展了四大經營擴張工具：渠道能力、研發制造和供應鏈管理能力、并購整合能力與全球化布局能力。經營策略靈活，不同時期重點選擇不同擴張工具：ODM時期，巨星扎根渠道、研發突破，形成了輕資產的運營模式并不斷成長，積累了高粘性的優質客戶群體；OBM轉型時期，巨星通過大規模的并購和全球化布局突破行業壁壘和貿易風險，未來隨著巨星持續并購和內生品類（如電動工具）的拓展，將進一步帶動巨星OBM占比的提升。

工具行業受歐美地產和下游零售渠道商庫存雙周期影響，巨星未來將直接受益于美聯儲降息：1. 巨星美國收入占比達60%以上，主要受美國地產和庫存周期影響。2. 從美國地產周期看，當前高房貸利率是制約美國成屋銷量的主導因素，美聯儲降息下將直接刺激美國成屋市場復蘇；3. 從零售渠道的庫存周期看，家得寶和勞氏在24H1均已停止主動去庫動作，若需求順利復蘇下游大概率將開啟補庫。4. 在盈利能力上，當前處于較高水平區間范圍內。5. 從估值看，公司對美國利率高敏感，美國降息引致景氣度提升下或可以達到20x以上。