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巨星科技研究報告：工具出海龍頭，品牌化+全球布局共鑄成長。工具出海龍頭，OBM 收入占比持續提升。巨星科技成立于 1993 年，從 手工具產品 ODM 代工起家，長期深耕歐美市場，現已形成手工具、動力 工具、激光測量儀器、存儲箱柜四大產品線。2017 年后公司聚焦工具主 業，內生外延擴充品牌矩陣，擁有自創品牌 Workpro/Sheffield/DuraTech 及 Arrow/BeA/SK 等知名品牌，截至 2024 年 OBM 收入占比約 47.9%。 OBM 業務持續增長、電動工具產品放量支持下，公司實現快速成長。 2017-2024 年公司收入 CAGR 為 19.4%，凈利潤 CAGR 為 22.7%；2024 年收入、歸母凈利潤分別實現 35.4%、36.2%的增長，擁有較高增長勢能。

景氣周期底部，市場份額有提升空間。全球工具行業規模超千億美元，其 中手工具/動力工具占比分別約 30%/38%，終端場景主要為歐美消費者房 屋維修及汽修，DIY 消費級產品占比較高，具有耐用消費品屬性。1）周 期維度：工具行業價格隨通脹起伏，波動主要受美國地產周期、庫存周期 影響。2023-2024 年美國成屋銷售階段性見底但零售商去庫導致需求承 壓，2024 年下半年終端銷售同比已回正、去庫基本結束，行業底部位置 明確。2）競爭維度：工具行業下游零售商議價能力強，上游制造競爭激 烈，導致品牌份額相對分散。ODM 模式重渠道綁定，比拼成本；OBM 模 式則重品牌資源，壁壘顯著。公司近年來積極搭建品牌矩陣，探索跨境電 商渠道培育自有品牌，市場份額有提升空間。

全球資源配置，構筑上下游堅實壁壘。公司踐行“聚焦主業，創新產品， 運營品牌，布局全球”戰略，構筑堅實壁壘：①渠道：深度綁定大客戶家 得寶/勞氏獲取穩定訂單，探索跨境電商尋求增量市場。②生產：堅持創 新驅動，研發費用長期近 3.0%，高頻創新迭代切入新市場。2018 年后已 布局全球 23 個產能基地，降低成本規避高關稅。③品牌：內生外延搭建 品牌矩陣，擴品類+補短板完成 OBM 轉型，在手資金充足仍有并購預期。