滬電股份研究報告：數通&汽車雙輪驅動，PCB龍頭行穩致遠.pdf

滬電股份研究報告：數通&汽車雙輪驅動，PCB龍頭行穩致遠。高端 PCB 龍頭，Q3 業績顯著增長。滬電股份聚焦于企業通訊以及汽車兩大 核心賽道，是全球領先的高端 PCB 制造商。公司近幾年業績持續穩健增 長，2023 年前三季度實現營收 60.8 億元，同比增長 5.53%，其中 Q3 單季 度實現營收 23.2 億元，同比增長 14.4%，環比增長 22.3%，Q3 單季度實現 歸母凈利潤 4.60 億元，同比+18.77%，環比+57.5%。我們預計，隨著公司 汽車產品結構持續優化，中低端車用 PCB 降價對公司的影響將逐步減少， 同時企業通訊端中長期成長趨勢明確，AI 也將驅動數通領域 PCB 需求加速 增長，公司長期增長動能充足。

企業通訊：海外云廠商數據中心的資本開支不會停止，滬電股份將跟隨數 據中心新產品不斷迭代而實現持續增長。傳統服務器 PCB 隨新平臺迭代而 不斷實現升級；AI 服務器出貨量強勁增長，其中 PCB 價值量遠高于傳統服 務器。交換機業務中，AI 將驅動數據中心交換機 400G 加速上量，同時 800G 交換機出貨節奏也有望提前。公司是全球少數能夠提供數據中心高階 PCB 產品的供應商，將充分受益于 AI 浪潮帶來的行業發展。

汽車：新能源汽車中汽車電子成本占比高達 47%，PCB 價值量遠高于傳統 燃油車。目前汽車電動化呈加速趨勢，單車價值量提高+新能源車滲透率 提升將帶動汽車 PCB 市場規模增長；同時，ADAS 和智能座艙不斷進化，車 用 PCB 也將受益于智能化帶來的持續需求。滬電股份在汽車 PCB 領域提前 布局，具備先發優勢。技術上公司投資布局勝偉策 P2Pack 技術；產能上 滬利微電及黃石廠持續進行資本開支，泰國廠區也在加速建設，有望乘汽 車電動化與智能化東風實現快速增長。