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中銀航空租賃公司深度跟蹤報告：展望，需求景氣+供給緊缺+融資成本拐點。飛機租賃屬全球航空產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，生而全球化。飛機租賃上游是整機供應商， 下游是全球航司。ROIC 約 8%，屬于產(chǎn)業(yè)鏈中間水平。2023 年 3 月末，經(jīng)營 租賃在全球滲透率為 53%。由存量商業(yè)模型所決定，機隊的長租約一般鎖定 8-10 年穩(wěn)定現(xiàn)金流。經(jīng)營租賃由航空需求、飛機供應和資金流性三個獨立周期所驅 動。

行業(yè)壁壘高：資本密集+知識密集+全球服務能力。

①重資產(chǎn)驅動的存量商業(yè)模型。疊加業(yè)務本身剛性法律約束，以及較少的人力 等可變成本，使頭部公司盈利能力穩(wěn)定且突出。

②飛機產(chǎn)能有限。目前新機交付訂單簽署至交付需要 6 年以上，排期 8-10 年； 售后回租市場充分競爭，提高了行業(yè)門檻。

③行業(yè)規(guī)模小，可容納參與者數(shù)量有限，是典型的精英俱樂部。飛機租賃收入 在航空產(chǎn)業(yè)鏈中占比~6%，全球租賃商約 300 多家。產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是寡頭格 局的飛機制造商，下游主要是 700 多家航司，其中運營飛機數(shù)超過 20 架的航司 數(shù)為 210 家，參與者也有限。

④頭部玩家具有絕對競爭優(yōu)勢。截至 2022 年 9 月末，全球飛機租賃業(yè) CR10 為 45%，CR5 為 31%，CR2 為 19%，行業(yè)相對集中。

中銀航空租賃：生而全球化的全球第五大飛機租賃商。

①按機隊價值衡量，公司是全球第五大飛機租賃商。根據(jù)公司營運資料，3Q23 公司現(xiàn)役機隊合計 448 架，訂單簿內飛機 233 架，合計 681 架。公司專注于服 務 44 個國家的 93 家航司，飛機利用率 99%。全球流通率最高的窄體機占比 79%，剩余租約年限屬于業(yè)內最高梯隊（8 年）。

②預計將通過收購資產(chǎn)進一步提升市場份額，保持 TOP5 地位。公司曾在 2008-2009 年、2013-2014 年兩次成功實現(xiàn)逆勢擴張。我們預計要達成 2030 年 資產(chǎn)規(guī)模 400 億美元的目標，公司未來 7 年租賃資產(chǎn)價值 CAGR 需保持在 10% 以上。

③從歷史看，公司治理結構完善，管理團隊國際化水平高。公司前身為新加坡 飛機租賃公司，被中國銀行收購。公司前任 CEO Martin 擁有 25 年司齡，現(xiàn)任 CEO Townend 擁有 22 年司齡，公司具有良好的文化傳承。

④公司具有國際化服務能力。截至 2023 年 6 月末，公司機隊賬面凈值，中國內 地及港澳臺占比 25.1%，亞太（除大中華區(qū)）占比 22.9%，美洲占比 21.8%， 歐洲占比 18.8%，中東及非洲占比 26.2%。

⑤股東背書和優(yōu)質機隊組合帶來行業(yè)最低的融資成本。公司 2023H1 資金成本 為 3.9%，比第二梯隊公司低 300bps 以上，相較于前 4 名低約 30-90bps。