中銀航空租賃（2588.HK）研究報告：亞太飛機租賃龍頭，受益疫后行業復蘇.pdf

中銀航空租賃（2588.HK）研究報告：亞太飛機租賃龍頭，受益疫后行業復蘇。疫后飛機租賃有望增長：（1）國內外疫情反復疊加利率上行可能導致下游 航司資金管理難度加大，增加租賃需求。（2）節能要求深化的背景下，飛 機資產殘值管理及新機型迭代需求亦有所提升，具備彈性的飛機租賃模式 可能成為航司擴大機隊的首選。（3）飛機租賃市場滲透率截至 21 年已超過 50%，綜合考慮上游供應及研發頻率、下游機齡及替代需求，預計未來發 達地區因較高的機隊機齡將逐漸面臨較大的替換和迭代需求，亞太等地則 因航空業復蘇有穩定的新增飛機需求。

行業龍頭，業務品質優于同行、規模快速擴張：（1）以經營租賃業務為主， 業務品質高于同行。一則，公司歷史租約年限大于 8 年，優于同業 7 年均 值，貢獻穩定的現金流。二則，以飛機租賃企業向下游索取的維修儲備金 費率為錨，衡量對下游議價能力，對比其他上市中資租賃企業，公司議價 能力更強。（2）公司機隊有望實現快速擴張。一則，22 年公司先后簽訂兩 筆飛機訂單（80 架 Aneo 及 40 架 737 MAX 8）。22 年 Q3 機隊同比 +14.8%，優于同業+2.9%均值。二則，在舊飛機處置能力上表現較優。整 體維持機隊平均機齡始終在行業較低水平，歷史機齡在 3-4.5 年，優于行 業 5-6.5 年均值。此外，公司在歐洲、美洲、亞洲等區域均設有辦事處，有 助于擴張全球業務，截至目前，公司中國以外的區域內飛機資產凈值占比 超 70%。（3）融資成本較低。背靠中國銀行，標普等評級優于同業，平均 債務成本較低，21 年僅 2.9%，優于同業 3.1%均值，發債占比逐年提升。