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中銀航空租賃研究報(bào)告：全球航空租賃龍頭，迎來需求恢復(fù)+供給緊縮+利率優(yōu)化三重共振。行業(yè)概覽：長坡厚雪上限高，疫后復(fù)蘇進(jìn)行時(shí)。未來飛機(jī)租賃需求強(qiáng) 勁：一方面，空客預(yù)測 2020-2042 年全球增量和置換需求 4.09 萬架（vs 20 年存量 2.29 萬架）；另一方面，20 年全球飛機(jī)租賃滲透率約為 50%， 仍有提升空間。當(dāng)前下游持續(xù)修復(fù)，國內(nèi)航線 ASK 相對 19 年同期增長 8%， 國際航線 ASK 相對 19 年下降 11%，隨著修復(fù)加速，飛機(jī)租賃行業(yè)大有可 為。

公司優(yōu)勢：股東聲名顯赫壓低成本，高管身經(jīng)百戰(zhàn)穿越周期。1）融 資端來看，公司在大股東中銀加持下，獲得標(biāo)普、惠譽(yù) A-評級（同業(yè)多為 BBB），且平均債務(wù)成本長期處于行業(yè)低位。2）投資端來看，公司管理層 平均從業(yè)時(shí)長約為 30 年，現(xiàn)金+股權(quán)激勵計(jì)劃完善，可以靈活、準(zhǔn)確地調(diào) 整購機(jī)回租業(yè)務(wù)比例以穿越周期。3）經(jīng)營端來看，22 年公司飛機(jī)數(shù)量排 名全球第七，23 年進(jìn)一步提升 51 架至 684 架，其中熱門機(jī)型 A330NEO 占 比達(dá) 29%。此外，機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡 4.6 年、飛機(jī)利用率 99%、平均剩余租期 8.1 年，均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

催化因素：供需缺口帶來溢價(jià)機(jī)會，降息預(yù)期優(yōu)化財(cái)務(wù)成本。1）供 需缺口：24Q1 各地區(qū)航班計(jì)劃均超越疫情前水平，飛機(jī)需求高增，但上 游制造商卻問題頻發(fā)。IBA 預(yù)測，緊供給下租賃商議價(jià)權(quán)提升，飛機(jī)價(jià)值 與租賃費(fèi)率將持續(xù)上漲。2）降息預(yù)期：12 月 FOMC 會議暗示 24 年或有 3 次 25 BP 降息，超市場預(yù)期。會議后 10Y 美債利率持續(xù)調(diào)降，或?qū)?yōu)化公 司財(cái)務(wù)成本。3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出清：疫情期間公司營收與現(xiàn)金流仍佳，長期 股息率達(dá) 3.55%。22 年公司計(jì)提大量滯俄飛機(jī)減值，風(fēng)險(xiǎn)充分出清，未來 保險(xiǎn)賠付與行業(yè)修復(fù)下或帶來業(yè)績彈性。