債券投資專題報告：AMC行業信用研究與投資序列.pdf

債券投資專題報告：AMC行業信用研究與投資序列。AMC 行業信用分析綜述：AMC 行業包括全國性 AMC、地方 AMC 以及金融 AIC，相較于其他行業，存在以下信用特征：1、存在不良資產的固有屬性， 行業經營風險與經營難度較大。AMC 行業主要圍繞不良資產開展業務，本身 具有不良屬性；2、兼具收購業務逆周期與處置業務順周期雙重屬性，清收處 置周期較長。雙重周期屬性導致其整個清收處置過程往往較長，一般在 3-5 年 甚至更長。3、經營牌照較為稀缺，且為金融環境“穩定器”，股東及政府支 持意愿強烈。當前我國 AMC 行業呈現出“5+60+AIC+N”的格局，且在防范 化解金融風險中具有重要作用。4、牌照效力、監管程度以及系統重要性上存 在差異。全國性 AMC 和 AIC 屬于金融機構，在融資渠道以及融資成本上具有 天然優勢，且受到嚴格的金融監管，系統重要性較強。地方 AMC 為類金融機 構，監管要求相對寬松。5、業務結構多元化，近年來逐漸回歸不良資產主業。 當前全國性 AMC 已發展為綜合性金融控股集團，地方 AMC 除不良資產業務 外，也開展資產管理、融資租賃、股權投資等金融業務。

AMC 行業債券市場特征分析：AMC 行業在非銀金融板塊中存量債規模較大， 隱含評級相對較高，主要分布在 AAA-。1、從債券類型來看，AMC 行業存續 債可分為普通債、永續次級債、非永續次級債，其中普通債存續規模占比 85%。 2、從剩余期限來看，行業存續債剩余期限跨度較大，主要分布在 0-3 年。3、 從企業性質來看，AMC 行業存續債主體主要為中央國企，其次為地方國企， 民企 AMC 公司較少。4、從存續債估值收益率來看，AMC 行業存續債集中分 布于 2%-4%。行業整體估值收益率處于較低水平。

AMC 行業基本概況：當前我國 AMC 行業呈現出“5+60+AIC+N”的多元化 格局。“5”表示五大全國性 AMC，“60”表示銀保監會批準的 60 家地方 AMC； AIC 為國有五大行設立的金融資產投資公司；“N”表示外資系 AMC 以及非持 牌 AMC 等。AMC 業務模式分為傳統業務與創新業務，前者為不良資產收購 與處置，其中收購模式主要為自主收購、委托收購和合作收購，處置模式包括 收購處置、收購重組和債轉股；后者有資產證券化、資產管理、融資租賃等。

全國性 AMC：1、歷史沿革與發展現狀：受上世紀 90 年代亞洲金融危機影響， 我國商業銀行不良資產比重居高不下，全國性 AMC 應運而生。2、行業政策 梳理：1999 年 3 月《政府工作報告》首次提出建立金融資產管理公司，負責 處理銀行原有的不良信貸資產；2000 年 11 月《金融資產管理公司條例》出臺， 系統性規定四大 AMC 的經營目標、注冊資本、業務范圍等。3、存續債主體 信用分析：四大 AMC 均為財政部旗下中央金融企業，外部支持能力較大，當 前經營財務情況尚可，整體信用風險可控。

地方 AMC：1、歷史沿革與發展現狀：2012 年我國開始經濟進入轉型期，企 業去杠桿壓力上升，疊加 2009 年投放四萬億后形成大量壞賬的問題開始暴露， 金融與實體的不良資產規模快速擴張，監管正式明確地方AMC金融體系定位， 行業開始擴容。2、行業政策梳理：2013 年 11 月 45 號文出臺，要求地方政府 只可設立或授權一家地方 AMC，2016 年 10 月，監管允許省級人民政府增設 一家地方 AMC。3、存續債主體信用分析：地方 AMC 承擔著區域金融風險化 解的重任，當前各省（含計劃單列市）僅能設立 2 家地方 AMC，其牌照具有 一定稀缺性，地方政府對其支持意愿往往較為強烈，整體信用風險可控。