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中天科技研究報告：海纜空間廣闊，國內復蘇+出海機遇賦能海纜龍頭有望加速增長。公司以海洋經濟為龍頭、新能源為突破、智能電網為支撐、5G 通信為基 礎的業務布局。圍繞國家“雙碳”目標，公司積極布局海洋能源領域。 其中，海纜是公司業務發展重點和盈利主要來源，在業務體量上行業領 先，同時近期擬收購中天海纜少數股東股權，進一步增厚歸母凈利潤。 作為國內海纜技術的龍頭企業，公司將進一步開拓國際高端市場。 聚焦主業毛利率改善。2022 年公司實現收入 402.71 億元，歸母凈利潤 32.14 億元，同比大幅增長。同時毛利率同比提升 2.27pct 至 18.28%，凈 利率 8.48%。其中，海上風電業務持續貢獻較高比例利潤，我們認為， 國內海風項目整體進展有望加速推進，海洋板塊業務有望快速增長。

二、國內海風長期空間廣闊，中短期 24-25 年或將裝機加速

長期空間來看，我國海岸線總計可發展海上風電約 3000GW，而截止 2022 年累計裝機僅 30GW，滲透率為 1%，長期空間廣闊。中短期來看， 十四五規劃裝機約 60GW，21 年至 23Q3 裝機約 22.4GW，意味著 24-25 年或將裝機加速。另外近期海風持續迎利好進展，廣東、江蘇兩省持續 催化，廣東青洲六項目順利開工，江蘇三峽大豐 800MW 海上風電項目 海纜采購公示中標結果；國信大豐 850MW 項目也取得進展，海風行業 明確向好。

三．歐洲海風快速發展，國內廠商強化出海邏輯

歐洲海風加速綠色能源轉型。歐洲海風發展歷史久遠，呈現“風機大型 化”、“深遠?；?rdquo;、“高電壓”趨勢。在地緣政治環境的影響下，為了達 到碳中和目標，歐洲政策強調能源獨立自主可控，加快能源轉型節奏。

國內海纜企業在國際舞臺嶄露頭角。國內廠商包括中天科技、亨通光 電、東方電纜，均在國際海風市場擁有訂單案例，有望緊抓全球及歐洲 海風快速發展機遇，揚帆“出海”，在國際舞臺斬獲更多訂單。

四．海纜壁壘高格局好，中天科技深耕行業競爭優勢突出

海纜技術、設備、地理資源硬性高壁壘。公司在早期已突破高電壓等級 的關鍵技術瓶頸，2023 年，公司進一步布局前沿動態海纜。目前公司在 南通、鹽城、汕尾等地建設多個海纜工廠和工程公司。在產業布局上形 成“設備+施工”兩翼齊飛的局面，在區位業務上發展為以江蘇為中心輻 射黃海與東海，以山東、廣東為兩翼拓展渤海與南海的良好形勢。

海纜業績訂單、資金、銷售網絡軟性高壁壘。海纜大部分用于重大工 程，產品質量及穩定性是客戶首要考慮因素。中天科技與中廣核、國家 電投、如東三峽等均有過良好合作，是國內龍頭廠商，23 年新增訂單飽 滿。并且，公司 2023 年取得了丹麥沃旭項目約 12.09 億元的訂單，在出 海方面也具備領先的實力和地位。高壁壘也鑄就了海風良好的競爭格 局，根據 SMM 電線電纜統計，國內海纜“三巨頭”東方電纜、中天科 技、亨通光電占據國內海纜市場近九成份額。