卡游公司研究：國內集換式卡牌龍頭，IP及產品矩陣持續豐富.pdf

卡游公司研究：國內集換式卡牌龍頭，IP及產品矩陣持續豐富。卡游：國內集換式卡牌龍頭，手握奧特曼等熱門 IP 資源?？ㄓ问侵袊瘬Q式卡牌領域龍頭公司，以奧特曼系列 為代表的集換式卡牌是公司的核心產品?？ㄓ伟l展歷程可以大致分為 3 個階段：2011-2018 年：率先布局集換 式卡牌市場，獲奧特曼等熱門動漫 IP 授權，推出卡牌系列。2019-2022 年：建設 IP 矩陣并搭建自有生產線。 2022 年至今：豐富 IP 系列并開發多元化產品。股權結構看，李奇斌夫婦持股比例高，合計持股 83.5%，股權 集中；紅杉、騰訊分別持股 10.5%、3.0%，獲頭部投資機構和互聯網龍頭的投資。

泛娛樂產品行業：玩具行業玩家差異化競爭，集換式卡牌成長空間大。我國泛娛樂產品行業看，IP 授權是重要 環節，大 IP 擁有廣泛的受眾基礎，更易獲得消費者認可，同時基于 IP 研發的產品矩陣的豐富也進一步放大和 延續了 IP 價值。隨著 IP 授權泛娛樂產品的日益豐富、消費者需求的不斷增長，集換式卡牌市場有望加速增長。 對比海外市場看，根據招股書，2022 年按 GMV 計，美國、日本、中國的集換式卡牌市場規模分別為人民幣 172 億元、114 億元和 122 億元；人均支出看，2022 年美國、日本和中國的集換式卡牌人均支出分別為人民幣 50.7、 92.3、8.6 元，中國集換式卡牌市場仍然處于發展的相對早期，消費者對集換式卡牌的人均支出意愿較低，相較 日本、美國等相對成熟市場，在 ARPU 值上有較大增長潛力。行業競爭看，卡游集換式卡牌銷量領先。根據卡 游招股書，以商品交易總額計，2022 年卡游在中國泛娛樂玩具行業中排名第二，市場份額為 13.1%。

卡游依托集換式卡牌，持續構建多元化 IP 及產品矩陣。基于泛娛樂產品領域長期布局，當前卡游已構建覆蓋“外 部授權&自有開發”的雙類別 IP 矩陣，形成“IP 采購-IP 開發-IP 運營”的 IP 商業化全鏈路布局。根據招股書， 截至 2023 年 9 月 30 日，IP 矩陣包括 44 個 IP，其中包括奧特曼、火影忍者、哈利波特等知名 IP。奧特曼系列 貢獻主要收入，持續豐富奧特曼系列品類；推進自有 IP 開發，并深入挖掘中國文化價值 IP。分銷售渠道來看， 經銷商渠道為主，直營渠道、零售渠道穩步拓展。財務數據看，集換式卡牌貢獻主要營收，盈利能力增強。根 據招股書，2023 年前三季度，卡游實現營收 19.52 億元，yoy-47%，主要由于集換式卡牌銷量下降；集換式卡 牌 23 年前三季度收入占比保持在總收入 85%以上；歸母凈利潤 2.6 億元，實現扭虧為盈；賬上現金充足，疊 加 IPO 募資，能夠支持公司 IP 及產品矩陣拓展、渠道擴張等需求。