九號公司研究報告：多元業(yè)務(wù)助力成長，盈利上行通道開啟.pdf

九號公司研究報告：多元業(yè)務(wù)助力成長，盈利上行通道開啟。看好公司自主品牌&新業(yè)務(wù)收入高增、盈利進入上行通道。 分模式來看，小米分銷/To B 業(yè)務(wù)逐步觸底，自主品牌業(yè)務(wù)快速增 長。公司自主品牌 23 年實現(xiàn)營收 81.9 億元，同比+31.4%，收入 減速的定制產(chǎn)品分銷渠道/To B 渠道占比分別下降至 4.3%/15.6%， 預(yù)計對后續(xù)業(yè)績拖累有限。

分產(chǎn)品來看，①兩輪車：部分省市新國標強制替換期限后推下帶 動 24-25 年行業(yè)需求繼續(xù)增長，中小品牌出清良好頭部品牌，公 司兩輪車定位高端、智能化產(chǎn)品，與龍頭企業(yè)差異化競爭，增長 勢頭良好，隨門店加密、規(guī)模提升，兩輪車毛利率有望持續(xù)提升， 預(yù)計 24 年隨渠道鋪設(shè)、新品推出收入有望增長 50%+，長期對標行 業(yè)龍頭公司渠道數(shù)量和盈利能力仍有提升空間，此外期待公司歐 洲、東南亞等海外市場發(fā)展，以及 E-bike 新品于 25 年放量。② 全地形車：23Q3 新進美國市場（之前主要為歐洲），24 年全新混 動旗艦 SSV 以及 UTV 上市銷售，產(chǎn)品力優(yōu)勢突出，預(yù)計 24 年收入 有望實現(xiàn)快速增長與盈利。③割草機器人：24 年初公司推出更具 性價比的二代產(chǎn)品，預(yù)計隨產(chǎn)品力提升、新市場鋪設(shè)，24 年收入 有望實現(xiàn)翻倍增長以及扭虧。④商用機器人：仍在發(fā)展初期，預(yù) 計未來收入持續(xù)增長，此外公司與英偉達合作開發(fā)銷售自主移動 機器人，有望提升公司估值。⑤零售滑板車&平衡車：作為公司基 本盤業(yè)務(wù)，在強產(chǎn)品競爭力、Segway 品牌力加持下預(yù)計零售業(yè)務(wù) 未來保持穩(wěn)健增長。我們預(yù)計后續(xù)公司規(guī)模效應(yīng)下提盈利邏輯將 占主導地位。