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巨子生物研究報告：重組膠原蛋白領導者，產研結合鑄就行業標桿。公司作為膠原蛋白領導者，24 年研發實力夯實美護產品力。作為國內最早研 發和全球最早量產重組膠原蛋白的企業，公司以該領域核心技術為支撐，聚 焦功效性護膚品、醫療器械、功能性食品三大產業應用方向。2023 年公司實 現營收 35.2 億/yoy+49.1%；歸母凈利 14.5 億/yoy+44.9%，主要依托旗下功 效性護膚品品牌的快速增長。具體來看，皮膚修護品牌可復美實現營收 27.9 億/yoy+72.9%，收入占比高達 79.1%，已成為公司主要收入來源；抗衰緊致 品牌可麗金實現營收 6.2 億/yoy-0.3%，調整后有望重回增長；同時隨著未 來公司醫美注射產品的有望獲證，有望在中長期貢獻增量。

膠原蛋白材料仍有較大滲透空間。膠原蛋白是由多個原膠原組裝形成的纖維 狀蛋白質，目前主要應用于醫療健康、皮膚護理和保健食品等。從市場規模 來看，據弗若斯特沙利文數據，2021 年中國膠原蛋白產品市場規模 288 億， 其中重組膠原蛋白市場占比 37.5%，預計將以 50%年復合增速增長至 2025 年 547 億。從競爭格局來看，在專業皮膚護理應用場景下，2021 年膠原蛋白定 位相關市場規模約 135 億，巨子生物以 10.6%市占率在整體專業皮膚護理市 場位列第二；而在醫美注射場景下，目前僅 4 家企業合計 7 款膠原蛋白注射 品獲批上市，其中重組膠原蛋白械三產品僅錦波生物旗下兩款產品獲批。

深度研發賦能下游美護產業化快速發展。公司依托專業研發團隊深耕重組膠 原蛋白領域，目前已擁有全球最全面的膠原蛋白分子庫，也是全球最早實現 商業化生產的公司，并參與起草國內首個重組膠原蛋白行業標準。在此基礎 上公司積極推進下游產業化快速發展，已通過構建差異化專業皮膚護理品牌 矩陣完善美妝賽道布局，旗下可復美品牌通過構建多元化的渠道及營銷體 系，建立了堅實的消費者心智，23年雙11為美妝國貨TOP4，面部健康類TOP1； 同時隨著今年醫美注射產品的推進獲證，有望助力公司打造第二增長曲線。