仙樂健康研究報告：風帆正舉，遠航無垠.pdf

仙樂健康研究報告：風帆正舉，遠航無垠。公司概況：制藥起家，全球領先的營養健康品代工龍頭。公司成立于 1993 年，前 身系廣東仙樂制藥有限公司，主要從事于制造藥品、軟膠囊等，后于 2000 年開始 食品、保健品合同生產，并逐步深化全球布局。發展至今，公司已成為全球領先的 營養保健品代工龍頭，產品涵蓋功能性食品、特殊膳食食品及保健食品，涉及軟膠 囊、營養軟糖、飲品、片劑、爆珠等多種劑型，是行業內少有的可供應多種劑型益 生菌產品的企業。

行業分析：全球市場規模龐大，生產商份額有望集中。（1）行業規模：營養健康 食品全球萬億規模、個位數增速。根據歐睿，2023 年全球營養保健食品規模為 1827 億美元（約 1w 億元），預計未來五年的年均復合增速為 5.7%，疫后全民健康意 識提升，年輕群體加入養生大軍、各年齡段食用頻次提升，共同驅動行業穩健快速 增長。分地區來看，美中歐為營養健康品消費的主要市場，中國市場規模大增速快， 東南亞等新興市場近年來嶄露頭角；不同地區營養健康品的監管政策也有所不同， 中歐相對嚴格，美國較為寬松。（2）產業格局：品牌商格局分散，生產商份額有 望集中。市場上常見的營養健康品公司主要是產業鏈中游的生產商和品牌商，其中 a.品牌商：品牌商毛利厚、進入門檻低，參與者眾多。中期低門檻渠道崛起，下游 渠道變遷將會對行業帶來沖擊，賽道擴容集中度或有降低，長期因保健產品見效慢、 更新快，復購率低，品牌粘性很難建立，行業集中度提升難度大；b.生產商：國內 產業鏈相對領先，綜合型廠商占據頭部地位，隨著行業擴容、品牌商競爭愈發激烈， 產業鏈專業分工預計將更加明顯，生產商有望承接更多代工需求，其中龍頭廠商在 研發創新、規模生產及產品管控方面優勢更為突出，疊加大客戶背書，更容易實現 份額提升。

公司競爭力：研發實力卓越，客戶群體優質。仙樂憑借著卓越的研發制造實力和多 品類全球化布局，積淀了穩定優質的大客戶群體，并逐步形成集群效應，從眾多代 工商中脫穎而出，成為行業中的佼佼者。我們分析認為存在以下幾點關鍵因素：（1） 藥企基因，行業整頓初期降維入局；（2）全劑型規模化生產能力，產品儲備豐富、 品類不斷拓寬；（3）供應鏈高質高效，大客戶沉淀帶來集群效應；（4）領先布局 海外，協同加速增長。