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繼峰股份研究報告：國產座艙內飾領軍者，再添乘用車座椅增長新引擎。座艙內飾領軍企業，乘用車、商用車業務雙輪驅動，2023 年營收突破 200 億。 寧波繼峰股份是全球領先的座艙內飾件供應商。公司于 2019 年收購百年商用 車巨頭格拉默，當前產品覆蓋乘用車和商用車兩個領域，乘用車主要產品包括 座椅頭枕、座椅扶手、中控系統、內飾部件等；商用車產品涵蓋卡車座椅、非 道路車輛座椅部件以及火車和公共汽車座椅等。公司與寶馬、奧迪、大眾、戴 姆勒、特斯拉等主機廠，以及江森、李爾、佛吉亞等座椅廠建立了長期的合作 伙伴關系。2023 年公司營收突破 200 億元，2019-2023 年 CAGR 為 4.6%。

重點發展乘用車座椅業務，全面受益國產化、外包化、平臺化、智能化趨勢。 預計 2025 年乘用車座椅市場規模可達 951 億元，2022-2025 年復合增速為 1.4%。過去國內汽車座椅 Tier1 主要以跨國座椅總成商在國內的獨資或合資企 業為主，2022 年前五大廠商占有率達 70%。自主品牌崛起，疊加對國際供應 鏈穩定性的擔憂促使汽車座椅國產化進程加速，為公司帶來巨大機會。整車廠 有動力通過外包化降本增效，也為第三方座椅廠商帶來機遇。而平臺化將促進 座椅生產成本降低，有望提升汽車座椅供應商毛利。汽車智能化的趨勢下內飾 件的單車價值預計持續提升。

新興業務成為增長新引擎，海外整合推動盈利改善，內飾巨頭業績現拐點。 公司具備技術、成本和響應速度優勢，快速取得乘用車座椅業務突破，2021 年來已獲奧迪、一汽大眾和新勢力主機廠大量項目定點，定點金額超 532 億 元，有望成為公司業績增長新引擎。格拉默業績向好，內部人員和組織架構融 合調整，全面落實降本增效；外部全球經濟回暖，美洲復蘇跡象顯現，帶動盈 利回暖。 公司自收購格拉默以來因國際宏觀因素業績受挫，至 2022 年收入才回升至 2019 年水平。得益于整椅等新興業務的快速發展和傳統業務的穩定恢復，公 司業績持續提升。2023 年營收 215.71 億元，同比增 20.1%，歸母凈利潤 2.04 億元，大幅扭虧迎來業績拐點，有望進入快速增長新階段。