繼峰股份深度報告：全球內(nèi)飾件領(lǐng)軍者，乘用車座椅利潤釋放元年.pdf

繼峰股份深度報告：全球內(nèi)飾件領(lǐng)軍者，乘用車座椅利潤釋放元年。核心邏輯：乘用車整椅大幅釋放利潤元年，基本盤穩(wěn)固、最大虧損源 TMD 已剝 離，盈利拐點已現(xiàn)。

公司簡介：全球汽車內(nèi)飾巨頭，深耕領(lǐng)域三十載實現(xiàn)全球化躍升

（1） 產(chǎn)品：公司自乘用車座椅頭枕、扶手起家，通過并購格拉默及內(nèi)生增 長，目前產(chǎn)品類型延伸至乘&商用車座椅總成、中控產(chǎn)品等，其中乘用 車座椅業(yè)務(wù)增速最快、空間最大； （2） 股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，截止 26 年 4 月，實控人王義平家族合計持股 超 40%。

乘用車座椅：自主座椅龍頭標(biāo)的，受益于中高端國產(chǎn)市占率與第三方化率提高

（1） 受益于中高端國產(chǎn)市占率提高：公司目前市占率不足 5%，上升空間 大，其中中高端座椅利潤空間大，公司是自主中高端龍頭，將顯著受 益。亞洲座椅市場的規(guī)模增長較快、利潤率較高，其中二十萬以上的乘 用車座椅占據(jù)約 70%的利潤空間，但目前中高端市場多為外資或具有合 資背景。公司是中高端市場的龍頭自主公司，將受益于中高端國產(chǎn)滲透 率提高。 （2） 受益于第三方化率提高：美洲與 EMEA 地區(qū)四大第三方座椅供應(yīng)商市占 率均超 80%，我國僅為 38%，公司將受益于第三方化率提高。 （3） 公司手握定點較多、客戶結(jié)構(gòu)全面：截至 2025 年底，公司累計斬獲乘用 車座椅定點項目 27 個，生命周期總銷售額超 1000 億元，客戶全面覆蓋 奧迪、寶馬等豪華品牌，理想、蔚來等國內(nèi)頭部新能源車企。

格拉默：整合成效漸現(xiàn)，2025 年歸母凈利潤達 1.78 億元

（1） 已扭虧為盈：子公司格拉默 2024 年末完成 TMD 剝離，2025 年歸母凈利 潤 1.78 億元、全面扭虧為盈。 （2） 降本增效持續(xù)推進：格拉默持續(xù)推動人力成本優(yōu)化，實施了直接裁員、 與工會達成削減薪資福利的協(xié)議、以及實施“Satellite”計劃將崗位向低 薪資國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移的措施，2021-2024 年，其員工減少 13%，企業(yè)整 合全面深化。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：盈利穩(wěn)中有升，格拉默整合優(yōu)化迎來業(yè)績拐點

（1） 基本盤：座椅頭枕、扶手。公司為該細分賽道龍頭，2025 年頭枕、座椅 扶手（含格拉默有關(guān)產(chǎn)品）的銷量已達 4499、917 萬件，近年毛利率承 壓、穩(wěn)定于 15%左右。 （2） 新拓產(chǎn)品：公司近年新開拓了智能出風(fēng)口、車載冰箱等新業(yè)務(wù)，2025 年 兩者分別實現(xiàn)營收 3.95、2.14 億元，其中車載冰箱營收同增 77%、在手 定點共 22 個。