紫金礦業研究報告：銅金礦山全球領先，新增項目持續釋放.pdf

紫金礦業研究報告：銅金礦山全球領先，新增項目持續釋放。歷經三十余年，進入國際礦業領先行列。 紫金礦業在全球范圍內從事銅、金、鋅、鋰等資源的開發，截至 2023 年底公司資源量、儲量: 銅 9547 萬噸、金 3465 噸、鋅（鉛）1240 萬 噸、銀 22773 噸。2024 年得益于銅金等金屬價格上行、公司海外礦山 技改優化成本、收購和改擴建礦山產能釋放，公司業績持續提升，據 公告 2024H1 公司預計實現歸母凈利潤約 145.5-154.5 億元，同比增加 約 41%-50%。

黃金：降息預期升溫，避險情緒帶動金價走高。 2024 年年初以來美聯儲降息預期及央行購金帶動黃金價格上行，下半 年以來降息預期持續升溫，美國 6 月經濟數據不及預期，巴以、俄烏 局勢加劇全球地緣政治不確定性，黃金配置價值顯著提升。公司黃金 產量及資源量系亞洲第一、全球前十，2023 年公司實現礦山產金 67.7 噸，同比+20.17%，相當于中國礦山產金總量的 23%。后續波格拉復 產、羅斯貝爾金礦技改、海域金礦等項目持續貢獻黃金增量。

銅：全球供應緊張，公司新增產能陸續釋放。 第一量子巴拿馬銅礦預期 2024 年不會重啟，礦端干擾延續，需求端 24H1 國內電網投資額和空調產量同比分別+23.7%和+11.7%，需求韌 性凸顯，銅價仍具上行空間。2023 年公司旗下礦山產銅 100.73 萬 噸，列全球銅企前五，2024-2025 年公司新建產能有望陸續投產：卡 莫阿銅礦三期采選預計 24Q2 投產后年產能達到 60 萬噸，塞爾維亞銅 礦預計 2025 年完成改擴建工程產能達 30 萬噸。

逆周期并購+高效管理模式，成本優勢領先行業。 逆周期并購：公司依托礦業經濟思維及專業分析決策能力，銅金礦收 購大部分在金屬價格相對低點，后續并表+產能釋放充分享受價格回升 的紅利，銅及黃金并購成本顯著低于行業。自主勘探：公司是國內第 一家擁有自主研制國際先進勘探設備的礦業公司，50%以上銅、金資 源和 90%以上鋅（鉛）資源為自主勘探獲得，單位勘查成本顯著低于 全球同行。礦山運營：公司首創“礦石流五環歸一”管理模式統籌礦 山開發各環節，降低生產運營成本據公告紫金礦業銅 C1 成本和黃金 AISC 成本均位于全球前 20%分位。