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城投專題研究：城投付息壓力幾何？各地政府化債動作下，2023 年全國各省市政府付息壓力有多大？2024 年 預計如何？

測算方法 1： ①全國城投平臺有息債務規模合計 59.66 萬億，同比增長 8.43%，付息規模 合計 2.57 萬億元。 ②綜合考慮專項債和城投平臺有息債務，部分省份存在明顯的付息缺口。 截至 2023 年末，云南、黑龍江、甘肅、天津、廣西、新疆、西藏、青海等 省份國有土地出讓收入口徑下的利率保障倍數跌破 1，完全依靠土地收入 來覆蓋利息難度較大。 ③部分地市土地出讓收入對專項債和城投債務利息的保障倍數小于 1。如 廣西桂林、新疆克拉瑪依、黑龍江牡丹江市等。

測算方法 2： ①全國城投平臺付息規模為 2.91 萬億。 ②土地出讓收入口徑下，天津、云南、黑龍江、甘肅、新疆、廣西等省份 的土地收入對專項債和城投平臺有息債務利息保障倍數低于 1，河南和青 海分別為 1.08 和 1.10，整體壓力也較大。 ③與方法 1 結果類似，部分地市利息保障倍數低于 1。 2024 年城投付息壓力有多少？ 2024 年債券付息規模可能會有一定程度下降。我們測算 2024 年債券付息 合計 6,328.39 億元，較 2023 年下降 607.26 億元，下降幅度為 8.76%。從 絕對值上看，似乎下行幅度有限，原因在于 2024 年 1-8 月（截至 8 月 23 日）城投債發行規模 2023 年末余額僅 26.04%，且新發行債券久期持續拉 長。 我們保守估計城投平臺貸款利率下行幅度可能在 30bp 左右，對應的測算 方法 1/2 下的 2024 年有息債務付息規模分別為 2.44 萬億和 2.97 萬億。對 比土地出讓收入的下行，城投付息仍有較大壓力。